■供给侧改革成功,未来新增前景有限:2016、2017 年,共计退出超4.5 亿产能左右,完成总指标超过90%以上,我们认为这标志着供给侧已经成功。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来新增产能以产能置换方式为主,预计2018-2019 年产能难有绝对增量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年集中批复减量置换矿井中大部分是已经投产矿井的合法化,对实际产量贡献有限。而煤炭企业扩张意愿极低。一方面,煤炭行业刚刚经历行业低谷,长期预期悲观,资本开支依然持续下降。另一方面,煤企的扩张意愿受到政策压制,新增产能被严格限制。
■需求增速放缓,绝对量依然增加:我们预计明年地产投资增速下滑,影响宏观经济前景,但依然保持正增长。下游行业中,火力发电方面,即便明年上半年水电出力较好,我们也认为火电发电量增速比今年下滑,有望维持2016 年水平即4%左右。钢铁方面,受益于钢厂的丰厚利润,扩产预期强烈,以及冬季限产将采暖季钢铁产量转移至2018年开工旺季,需求存在集中释放预期,钢铁产量也有望迎来较大的涨幅。煤化工方面,新型煤化工技术逐渐成熟,项目陆续投产,单体项目耗煤量大,带动新的煤炭需求。
■预计2018 年价格维持高位,中枢向上抬升,秦皇岛动力煤价格中枢在650 元以上:动力煤方面,供给端难以放量,需求增速虽有下滑,但远高于供给增速,供需缺口进一步加大,煤炭价格中枢整体上移。我们认为2018 年价格中枢为650 元/吨以上,较2017 年上涨约2.44%。炼焦煤方面,受海外煤价带动以及限产结束需求集中释放影响,明年价格中枢也将提升,我们认为有望达到1700 元/吨,同比上涨1.94%。
■现金流明显改善,业绩持续修复将加速:2016-17 年煤炭行业现金流持续好转,资产负债表开始得到修复。我们预计上市公司业绩开始加速向好,利润增速将远大于煤价和现金流的增速。
■焦煤股随煤价上涨将具备高弹性,动力煤股估值修复有望贯穿全年:焦煤方面,由于供需缺口拉大,尤其是3 月份下游限产结束后需求激增,煤价将大涨,焦煤将迎来投资机会。动力煤方面,动力煤行业公共事业属性增强,预期引发估值逻辑改变,行业龙头分红水平上升,存在较大的估值修复空间,有望向长江电力15 倍PE 水平看齐。
■风险提示:煤价大幅下行,宏观经济大幅下行,限产力度大于预期,国企改革进度低于预期。