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研究报告:中国银行-LIBOR倒计时:关于LIBOR将退出使用事件评述-171213

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-12-13 17:24:58
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁孟,宋达志
研报出处: 中国银行 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 545 KB 分享者: 入****沙 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一,新闻热点
        7  月27  日,英国金融行为监管局局长Andrew  Baileyzai  在彭博召开的一次会议上表示,将开始制定计划,以在2021  年底之前逐步淘汰LIBOR,希望以更为可靠的体系来取代丑闻缠身的这个指标利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        AndrewBailey  表示,由于缺乏交易来产生数据,LIBOR  已经变得不可持续了。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)缺乏流动性导致LIBOR  容易受到操控。
        Andrew  Bailey  称,新的替代品需要反映银行信贷风险。未来可能有不止一种基准。金融行为监管局目标  “有计划、有步骤”  地在未来四年里将Libor  其他所谓的无风险的参考利率,例如英格兰银行的SONIA,英镑隔夜指数的平均值。
        二,背景信息
        伦敦银行同业拆放利率(London  Interbank  Offered  Rate,LIBOR)诞生于1986年,是金融市场的重要基准指标,直接影响利率期货、工商业贷款、个人贷款、住房抵押贷款等多项金融产品的定价以及货币政策制定。是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率,进行取样并平均计算成为基准利率。LIBOR  是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其它欧洲货币资金时计息用的一种利率。伦敦银行同业拆放利率是由伦敦金融市场上一些报价银行在每个工作日11  时向外报出的。该利率一般分为两个利率,即贷款利率和存款利率,两者之间的差额为银行利润。通常,报出的利率为隔夜(两个工作日)、7  天、1  个月、3  个月、6  个月和1  年期的,超过一年以上的长期利率,则视对方的资信、信贷的金额和期限等情况另定。
        在金融危机期间,LIBOR  曾被视为反映银行业健康水平的晴雨表而受到市场密切关注。根据英国央行的数据,大约近350  万亿美元的场外衍生工具都参考LIBOR。这意味着,LIBOR  每变动1  个基点,就可能在全球范围内造成数百万美元的利润或亏损。
        由于屡屡被银行操纵,巴克莱、瑞银、德意志、花旗、摩根大通等多家国际大投行纷纷卷入,LIBOR  逐步沦为金融腐败的代名词,大大损害了它作为基准参考利率的信誉。从2014  年11  月开始,美联储指定的替代基准利率委员会(ARRC)寻找新的LIBOR  替代利率。英国、日本、瑞士、欧元区等地监管机构也在分别寻找新的LIBOR替代利率。
        英国央行一个无风险利率工作组(RiskFree  Rate  Working  Group)也在研究LIBOR  的替代品,并在今年4  月份将SONIA作为建议的替代利率。英格兰银行银行行长Mark  Carney  在一周前建议英镑隔夜指数平均  (SONIA)  作为替代参考利率。
        SONIA  (Sterling  Over  Night  IndexAverage)是在1997  年3  月由批发市场经纪人协会(Wholesale  Markets  Brokers’Association)  (WMBA)发布,以协会会员之间超过2500  万英镑无风险隔夜拆借利率加权计算得出,符合英国金融法案条款(Financial  Services  Act  1986)。
        目前对于何种利率将替代LIBOR  仍未有定论,需要考虑的一个重点问题是新的利率基准的普遍接受度,考虑到LIBOR  被替换的一个重要原因是其并不总是基于市场的最新定价,因此在实际定价过程中可能被操纵。因此一个合理的猜测是替代LIBOR的利率将是一个很大程度上基于市场交易的利率。目前在利率曲线的短端相对而言有一些好的替代指标,即各个主要货币的隔夜拆借利率水平。例如对于英镑而言,SONIA  是一个好的短端利率的指标,但遗憾的是,SONIA  在6  个月以上期限上的成交似乎有限,这就使得其在利率曲线的长端能不能表现的比LIBOR  更好是存在疑问的。
        类似的,对于美元而言,美国国债的回购利率也可能是好的替代选择。除了利率基准的普遍接受度之外,另一个需要考虑的问题是怎样在新的基准利率中反映银行在融资市场中的信用风险,因为LIBOR  本意在于反应银行间市场中大型银行不同期限的融资的难易程度和风险,其中包含了期限溢价和信用溢价两个因素,因此新的指标将怎样反应不同期限的融资成本变化和与质押回购不同的信用风险将成为替代指标能否有效的关键标准。
        三,伦敦分行及交易中心观点
        除了上述长期和基础设施类的问题之外,LIBOR  变动将给市场带来巨大不确定性,大量盯住LIBOR  的产品都将涉及法律文件的改变,这将对银行业务产生重要影响。在此方面Andrew  Baileyzai  在其讲话中建议目前现有的报价模式继续延续至过渡期之外,即给现有的更长期限产品在存续期中继续报价,而新的产品则采用新的报价模式,如果这种方式不会产生不同产品之间的套利,这似乎是比较理想的解决方案,但其未来的执行情况目前来看仍存很大不确定性。
        对于解决三个月以上长期限LIBOR  利率替代品的定价问题,首先必须指出的是,超过一月以上的期限中,LIBOR  目前作为定价基准,就是存在为市场所诟病的问题的。未来一个可行的解决方案是,通过在隔夜利率上加上各个期限的银行CDS  的价格的某种变形来反映定价曲线的各个期限的价格,可以解决之前LIBOR  面临的在长端没有有效定价的问题,同时因为银行的CDS  本身就是银行信用的保险,因此,反映银行信用的问题也同时得到了解决。
        另一个市场亟待解决的问题是在LIBOR的替代指标方面,毕竟对于时间期限长于四年的债券,特别是浮动利率债券发行而言,流动性和反映信用风险是两个主要需要考量的维度,而因为LIBOR  将很可能在四年后停止使用,目前新发行的长期限债券是否应该继续使用LIBOR  作为定价基准是对于发行人和投资者而言都需要马上面对的现实问题。当然对于目前而言,一方面发行人可以直接发行挂钩其他利率的浮动债券,另一方面,市场中本身存在SONIA和LIBOR  挂钩的一些产品和定价方式,能够满足不同发行人的要求。
        

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