摘要：
        去杠杆蔓延到实体经济，2017  年12  月信贷社融大降，M2  货币供应创新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017  年12  月信贷社融出现一些新变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管年末信贷社融通常回落，但剔除季节性因素之后，2017  年12  月信贷社融相比往年同期依然显著偏低，尤其是新增信贷下滑明显。由此可见，2017  年信贷社融大幅下降并不仅仅只是年末额度紧张导致的，还有央行有意去杠杆的因素存在。从货币供应量来看，2017  年12  月M2  同比增速创下历史新低，央行逐渐退出大水漫灌式货币供应、管住货币供应总闸门，显示其有意压缩商业银行信贷创造能力，以控制宏观经济整体的债务率与杠杆率。而从2017  年12  月新增信贷大幅下降来看，2018  年央行可能不仅仅只是要降低金融系统的杠杆率，同时还要降低实体经济的杠杆率，以使宏观经济中每个部门的杠杆率都下降。由于新增信贷大多是发放给居民、企业与政府部门，因此商业银行信贷发放减少将使实体经济杠杆率下降。
        压缩债务率与杠杆率将使宏观经济增速趋于放缓，债市基本面趋于好转。压缩债务率与杠杆率是为了防范资产泡沫破裂、债务链条断裂的风险，但压缩债务与杠杆的过程却会带来另一种风险，那就是流动性下降导致的宏观经济下行风险。经济增长是在债务积累的过程中实现的，不是居民借债，就是企业或者政府借债，现在货币供应的总闸门收紧，整体的可借贷资金下降，无论是哪一方，其流动性都将逐渐紧张起来。在此过程中，伴随着宏观经济杠杆率的下降，经济增速也趋于放缓。
        2018  年通胀中枢抬升无需太过担忧。从整个2018  年来看，通胀预期将有所升温，CPI  同比中枢由“1”时代迈入“2”时代。这主要是由于，其一2018  年CPI  的翘尾因素将有所提高；其二油价上行将推动CPI  回升；其三食品价格对CPI  的拖累将减弱；其四PPI  向CPI  的传导效率可能有所上升。跨年之后资金面有所好转，债市短端利率大幅下行，但长端利率始终居高不下，这也反映出通胀预期有所升温。但另一方面，2018  年通胀进入“2”时代也无需太过担忧，这主要是因为CPI  同比的抬升很大程度上是由于基数效应的影响，从环比来看，环保限产对社会总需求的压制，将令CPI  上升动能不强；而发达国家经济复苏带动油价与基本金属价格回升，很大程度上将只反映在PPI上，对CPI  的影响有限。因此，从国内宏观基本面来看，2018  年即使通胀中枢回升，但央行加息的条件并不具备，对市场的影响不会太剧烈。