行业领导者;重估潜力来自增长加快及股本回报率改善
        我们更新了中国交通建设2017  -  2018年的盈利预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】增长质量将成为中国GDP增长的重中之重。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计，基础设施固定资产投资的增长，将越来越受到国民对美好生活所存的更大需求所推动。因此我们预计2018年基础设施固定资产投资增长将保持稳定。但是，政府对PPP项目投资的监管趋向严格，这将在短期内抑制基础设施投资。为反映该公司向母公司出售振华重工（600320  CH）带来的一次性收益，我们将公司2017年盈利预测上调至同比增长12.0％。但是由于研发成本上涨，我们将2017  -  2018年经常性盈利预测下调4-6％。我们亦下调了2018年核心盈利，以反映公司在2017年减持振华重工权益带来的影响。我们维持对中国交通建设的买入评级。目标价从13.30港元下调至11.55港元。公司股价在2017年基本持平。由于市盈率仅约7倍，我们认为下行风险有限，而且目前的股价在很大程度上反映了金融去杠杆对PPP基础设施投资的影响。我们认为，作为行业领导者的中国交通建设，应可从PPP基础设施投资趋向严谨中受益。我们的目标价是基于0.81倍目标市净率，与历史平均水平相若。
        投资亮点
        追求增长质量也将有助于保持2018年基础设施投资增长：中央政府已经发出明确的信号，表明随着中国进入新的发展时代，经济增长的质量和效率的重要性将大于速度。这意味着政府将减少对基础设施固定资产投资增长的依赖，以保持GDP稳定增长。预防债务风险和改善民生将是未来几年政府工作的重中之中。但我们预计2018年基建投资增长将保持坚挺，以满足人们对改善生活的更大期望。总的来说，我们预计基础设施固定资产投资增速将从2016年的15.8％放缓至2017-2018年的15.6％-15.7％。我们预计，随着政府对PPP投资实施更严格的规定，基础设施投资将在18年上半年受压，但我们预计下半年会再度加速。
        基础设施投资和海外扩张步伐理想，有助保持稳定的业务增长：随着国内对路桥和港口等基础设施的投资下滑，中交建积极成为扩大基础设施投资和海外市场的先行者。尽管预计PPP基础设施投资将在2018年保持低水平，但我们认为该公司将面临较同业少的监管风险。而且，公司手头上的海外订单充裕，有望使公司在海外的新兴市场和发达市场录得较快的增长。总的来说，我们预计2017年和2018年的总收入分别同比增长6.6％和4.1％。2018年增长放缓的主要原因，是其机械业务振华重工将在2018年的损益表中剔除。
        利润率扩张和融资创新有助于长远提升股本收益率：随着PPP基础设施投资和海外业务的收入贡献增加，我们预计公司毛利率将进一步扩大。研发费用的上涨仅将部分抵消2017年和2018年利润率扩张的影响。公司的股价重估将取决于股本回报率的改善幅度。随着利润率扩张，剩下的任务是提高资产周转率。公司在2017年出售振华重工，产生了额外收入和现金流，有助降低杠杆率。公司也正在加快从此前的基建项目收回现金，并目标将一些成熟的资产证券化。
        维持买入评级：我们将目标价由13.30港元调低至11.55港元。我们的目标价基于0.81倍目标市净率，我们此前的目标市净率为1.09倍。