大势研判：  对于金融“守正”、成长“出奇”的再思考
        自  11  月起，天风策略一直力推金融板块作为全年的配置性品种。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        在推荐银行板块的过程中，大家质疑和担心最多的是金融去杠杆带来的冲击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017  年12  月以来金融监管再次加强，政策不断出台，但  2018  年以来  A  股市场的银行板块表现却非常强势，指数上涨  11%，一批个股上涨  15%以上。这似乎有点不可思议。
        进一步的观察可以发现今年市场的主线其实是“低估值”。以申万一级行业来看，表现最好的分别是房地产、金融和家电，这几个行业几乎是所有行业中  PE  最低的，起涨之初，地产和银行龙头股的  PE（TTM）都在  10  倍以内。
        而市场选择低估值的一个重要因素是追求安全性。绝对的低估值提供了中长期的安全边际，优异的流动性则提供了交易的便利性，一旦市场出现风吹草动，可以很容易脱身。从股价所处位置来看，上述行业略有差异，地产和金融处于较低位置，而家电则处于较高位置。位置上的差异使得地产和金融更加受到市场的欢迎。
        此外，年初的有利环境为金融地产的行情提供了一定的持续性。（1  ）环比改善的流动性环境。受年底考核结束、定向降准的资金投放等因素影响，金融市场流动性环比有了明显改善，以交易所回购  GC007  为例，从年底  13%的水平回落至  3-4%的水平。  （2  ）海外经济预期的增强。特朗普政府减税顺利通过，使得市场对其基建计划预期也有增强，欧洲和日本的经济预期也在上升。LME  大宗商品都比较强势，其中原油还创出新高。  （3  ）房地产政策超预期。2018  年棚改的计划上调至  580  万套，超出此前  500  万的预期。兰州等地对住房限购政策的调整一定程度上会提振需求，超出此前较为悲观的预期。
        金融监管的长期性将造成市场难以出现大水牛。未来三年的首要任务是防范金融风险，其原则是稳中求进，防范处置风险所引发的风险。郭主席对  2017  年金融监管进行总结时是这样表述的，“金融内部的杠杆率持续降低，有  100  多家银行主动缩表。在全年新增贷款  12.6%的情况下，银行业总资产只增长  8.7%，增速同比下降  7.1  个百分点，相当于在向实体经济多投入的同时少扩张约  16  万亿元。”从中可看出，监管层采取的是时间换空间的方法，通过做大分母的手段，逐步降低宏观杠杆水平、影子银行比例。因此，加强金融监管将是较长期的方向。这种长期性将使得金融市场的流动性处于较为紧张的环境，进而导致市场的风险偏好难以大幅提升，很难出现  06-07、14-15  那样的大水牛。
        因此，  结构上，市场会持续寻找估值较低、业绩确定性高、流动性较好的方向布局。
        除了绝对低估值的金融、地产、家电股之外，还有一些  相对低估值的中盘成长股，被过去一年半以来市场偏执的风格所错杀（利率趋势上行的阶段，大盘股估值占优，中盘股被忽视）。
        这也是为什么我们的配置策略除了金融“守正”外，还要重视成长“出奇”。并且在年初风格极度偏激的情况下，具备相对估值优势的中盘成长股，其布局的时点确实在临近。
        但是，  必须警醒的是“伪成长”的陷阱，一方面，由于相对偏紧的金融环境，市场流动性总体有限，资金会持续从各种“故事大王”流出，低流动性将成为其常态，目前已经有  200  多只股票日成交额低于  1000  万元，未来数量还会进一步增加。因此，小市值的“明日之星”会被持续给予流动性折价。  另一方面，外延并购的后遗症并未结束，把  2011—2017  年，所有创业板公司发生的外延并购一个个拿出来看，会发现这些有外延并购并且有业绩承诺的公司，业绩承诺期之内都能非常不错的完成目标，所以我们看到  13—15年即使经济衰退，创业版公司也都保持了  30%-40%的增速，因为他有业绩承诺，但业绩承诺期一旦结束，这些被收购标的的利润都是快速下滑的。比如业绩承诺是  13、14、15三年，16  年到期，16  年这些业绩承诺结束以后收购标的业绩全部下滑，无一例外。向前看，未来还有  150  次的业绩承诺要到期，这类公司是典型的“伪成长”，存在巨大不确定性。
        最后，根据）  市值门槛（太小会有流动性折价）、）  增长方式（依靠内生而非外延）、  估值和成长性匹配（Peg  在  在  1    以下）几个标准，天风策略联合各个行业团队筛选出了“成长出奇”组合附于正文中，以供大家参考。
        风险提示：实际经济总需求超预期下行  、朝鲜半岛黑天鹅