国债期货策略
方向性策略:展望后期,当前收益率创新高固然显示目前债市情绪偏弱,但量与价的背离仍值得关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
另外,上周公布的经济数据整体相对平稳,工业增加值及固定资产投资增速略超预期,但社消增速异常偏低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基本面对债市影响偏中性,但考虑到支出法中最终消费支出对GDP贡献率超过50%,建议重点跟踪消费走势,辨别到底是异常值还是下行趋势。
按过去一周平均IRR计算,TF1803的理论价格范围是95.76-95.96,T1803的理论价格范围是91.68-92.35。
期现套利策略:
(1)IRR策略:过去一周,国债现货表现明显强于期货,国债期货IRR整体大幅下行,符合我们的预期。2018年以来,国债期货IRR一路下行,IRR策略或做多基差策略获利颇丰,特别是170021.IB、170018.IB和170025.IB的IRR水平均已下降至0下方。我们建议投资者可以逐步平仓离场,将目光转移至1806合约。
(2)基差策略:过去一周,国债现货整体表现强于期货,活跃CTD券所对应的净基差出现上行,与我们的预期一致。 我们认为国债期货净基差未来一周的不确定性将会加大,伴随着IRR策略或做多基差的投资者获利离场,净基差在未来一周很可能会出现短暂下行。
跨期价差方向策略:
过去一周,1803和1806价差均出现上行,与我们的预期一致。2018年以来,随着国债期货IRR的不断下行,做多基差投资者逐步获利离场,近月合约做多力量边际改善,国债期货跨期价差也出现了不断上行,十年期合约表现尤为明显。目前,国债期货IRR水平已不足2%,个别活跃券的IRR水平已位于0下方,且国债期货已进入换月移仓时期,结合1712合约经验,IRR策略或做多基差的投资者将会集中离场,而这一行为将使得国债期货跨期价差短暂冲高。 而跨期价差在经历这一脉冲式的冲高后将回归其原本逻辑而出现回落。
跨品种策略:
过去一周,期货隐含收益率曲线与现货收益率曲线的变化出现了较大幅度的背离,现货收益率曲线变陡,而期货上做陡曲线策略却亏损较大。我们认为主要原因还是与做多基差的投资者获利离场有关,由于十年期合约较五年期更为活跃,所以十年期合约对于这一力量的变化更为敏感,这一点可以从十年期合约跨期价差上升幅度更大看出。因此,十年期合约上做多力量的边际改善程度强于五年期合约,进而造成了上周期货隐含收益率曲线与现货收益率曲线的背离,这一情况在上周五尤为明显。
后期,随着这一力量的消退,期现货收益率曲线的背离将会得到修复,届时,做陡曲线策略也将会迎来交易性机会。