总量研究报告摘要
        宏观
        没怎么超预期-2017年四季度经济数据点评
        研究员/联系人：郭永斌,黄文静,邓巧锋,张文朗,周子彭
        四季度增长总体上并没有超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消费低于预期，但库存和净出口表现较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体而言，高基数叠加双十一提前消费，社消同比放缓。2017年全年可选消费表现好于必选消费，跟财富效应有较大关系；房地产投资如期下滑，基建投资显著下行，但供给侧整治效应导致年末制造业投资扭转颓势，并非是需求大幅好转所致。从生产法来看，服务业贡献增加，其中交通运输、金融、IT行业表现亮眼。
        展望未来，短期内"类滞胀"不会立即退烧，货币易紧难松。基建投资可能小幅反弹，但房地产投资近期仍然承压，制造业投资短期企稳，1季度GDP  增长或小幅下行至6.7%。但通胀仍然有韧性，PPI近期同比或维持在4%左右，而CPI高点在2月份或达2.5%-3%之间，如果油价再超预期上行，通胀会相应上行。债市仍然纠结，黎明或在二季度之后。股市情绪相对较好，前期被压制和被拉动的板块处于交错期，二季度后轮动更清晰。
        宏观
        债市黎明何时来？资本利差藏玄机
        研究员/联系人：郭永斌,张文朗,黄文静
        回顾2017年的债市，我们从国债收益变动的时点到幅度的判断均一一被印证：我们在2017年5月就判断当年6月份是债市窗口期，10年期国债收益会下行至3.5%左右，下半年波动中上行，中枢为3.65%，风险情形下会冲破3.9%。当前债市仍然在纠结，展望未来，2018年金融周期拐点在即，债市会如何演变呢？
        我们1月2号年度的报告里构建了上市公司资本利差指标，并指出这个指标可以帮助我们判断投资者何时在股与债之间配置。资本利差越高越利于股市，资本利差越低，越利于债市。资本利差与10年期国债收益有一个明显的正相关性，而且领先国债收益1年左右。由于资本利差2017年中有见顶转向迹象，债市黎明或在今年二季度后。这个情况跟美国金融周期拐点时刻的初始阶段比较类似，当时美国房价开始调整，但股市仍然上行，而债市表现纠结。对于今年债市而言，一个风险需要考虑的是油价超预期上行导致国内外通胀攀升，如果这个情况发生，债市收益高位徘徊时间会更长。
        宏观
        钱多钱少，答案分晓--2017年12月金融数据点评
        研究员/联系人：黄文静,张文朗
        信贷社融大幅弱于上年同期，主要有四方面原因：1）严监管加MPA考核，岁末流动性紧张；2）额度偏紧；3）2017年对公信贷发放快，年末冲贷动力不大，预留项目动力更大；4）2016年岁末冲贷导致高基数。负债端非银金融存款锐减，资产端信贷和债券股权等投资所有，M2同比下滑至33年新低。
        非标转标，表外转表内，偏正规的信贷和社融高企在情理之中，但广义社融和广义信贷均在放缓。而金融去杠杆未来更多是巩固现有成果的基础上加强监管。短期内房价不大幅调整的情况下，广义信贷和M2下行速度或放缓。