报告摘要:
聚焦短保面包,全国扩张增速不减,市占率不断提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是一家集面包、月饼、粽子等烘焙类食品生产、销售为一体的家族企业,在职员工持股人数比例高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年全年实现营业总收入40.80 亿元,公司核心产品面包及糕点占营收比重为98.11%。公司战略思维清晰,未来三年仍然聚焦短保面包,大力开拓南方市场,不断增加终端数量,渠道成熟之后会逐渐升级产品,不断提高品牌力护城河最终实现全国化高渗透的销售。
烘焙面包行业集中度低,中央工厂+批发模式盈利水平高,短保面包符合消费升级趋势。目前面包行业已度过了初创期,进入了高速发展的成长期,2017 年面包行业销售收入已经超过千亿,但是行业集中度很低。连锁店模式与“中央工厂+批发”模式,分别代表了短保烘焙面包和标准化短保面包的两种业态和消费场景,未来两种业态会始终保持同台竞技的局面,标准化面包因其便捷性和高盈利水平容易扩大市场份额。但是我们认为随着中国逐步第四消费时代,短保面包更加迎合消费升级来带的产品“健康化”诉求,因此我们认为未来“短保面包”将在中国面包市场中保持更高的增速。
全员持股有恒心+渠道深耕有决心+产品力强有保障,核心竞争力打造面包帝国的雏形。公司持股人数比例很高,有恒产有恒心,多年以来公司员工流动率低,上下一心是公司未来发展的核心动力。公司采用签约KA+直销+经销商相结合的销售模式进行全国化扩张,截至2017 年年中,公司已在15 个中心城市及周边地区建立起17 万多个零售终端,未来的终端数量会持续倍数增加。产品方面,桃李仍然依靠其主力产品的高性价比稳固现有消费者,同时进行区域扩张。公司定增落地,加快布局销售网络,巩固龙头地位。
投资评级:预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.13 元、1.35 元和1.63元。考虑到公司仍处于成长期,给予公司40 倍的估值,上调目标价至54元,市值增长空间38%。给予“强烈推荐”评级。
风险提示:全国扩张不达预期;食品安全风险。