投资要点
        推荐逻辑：在2018年1月4日的报告《中国石化：油价上涨将带动公司盈利和估值修复》当中，我们预计2018  年布伦特原油价格中枢大约65  美元/桶，比17  年均价上涨大约10  美元，中石化上游有望彻底扭亏为盈，公司整体盈利中枢有望上移至700  亿元，如果再考虑到原油的一次性库存收益，净利润有望达到800  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在本篇报告中，我们详细分析了公司上游板块的成本和油价弹性，我们预计上游板块成本线在61~66  美元/桶，2018  年如果布油中枢为65  美元，上游净利润有望增加180  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在中油价时代，公司盈利进入全新状态：上游扭亏为盈开始贡献利润，炼油和化工板块盈利继续保持平稳，公司ROE  水平将稳步提升至10%甚至更高并且波动明显变小。通过横向和纵向对比，我们认为公司合理PB  至少在1.4  倍以上，目前被严重低估，具备极强的战略配置价值。
        上游勘探和开采板块业绩弹性极大。据测算，目前上游板块油气整体成本大约61  美元/桶油当量，原油业务单独的成本大约66  美元/桶，随着油价逐步回暖，2018  年上游板块有望彻底扭亏为盈。另外，随着油价回暖，上游经济可开采储量有望上调，按照目前油价估算，我们预计上游储量有望从15.5  亿桶上调至22亿桶左右，因此，折旧、折耗和资产减值等对应的单桶成本将明显下降，整体来看，上游原油生产成本有望降低2~4  美元/桶。公司目前上游大约3  亿桶原油产量，油价每上涨10  美元，对应净利润增加140  亿元，另外再考虑成本下降2~4  美元将增加净利润大约40  亿元，因此总的净利润有望增加180  亿元。
        中石化ROE  将逐步提升，并成为中油价受益者。中石化的资产结构更偏向于中游炼化，因此在高油价时代（高油价不利于炼化装置的盈利），中石化的ROE与国内外同类公司相比不具备优势。而在目前的中油价时代，炼化企业盈利将大幅好转，中石化ROE  得到明显提升，并且与同类公司相比具备较强优势。虽然公司ROE  正在逐步改善至10%附近，但是PB  与同类公司相比仍处于低位。纵观公司过去ROE  与PB  的历史，PB  与ROE  成正相关关系，当ROE  提升至10%以上，我们认为合理PB  在1.4  倍以上。
        盈利预测与投资建议：预计2017-2019  年EPS  分别为0.47  元、0.61  元、0.63元，给予公司2018  年15  倍估值，对应目标价9.3  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原油价格大幅下跌的风险