事件
        央行  2  月  12  日公布  1  月份金融信贷数据：1  月社会融资规模  30600  亿元，前值  11398  亿元；1  月新增人民币贷款  29000  亿元，前值  5844  亿元；1  月末M2  同比8.6%，前值  8.2%；1  月末M1  同比15%，前值  11.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点
        新增信贷创记录背后存在扰动因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为天量信贷并不意味着实体经济融资需求上升，而可能缘于四个扰动因素：一是金融去杠杆持续推进大背景下，表外业务回归表内，成为信贷超量的重要推动力；二是考虑到“早放贷早收益”的需要，银行每年一季度都有较强的季节性信贷冲动；三是去年  12  月份由于信贷额度限制，有部分挤压的信贷需求推迟到今年初释放；四是  1  月份非银金融机构贡献了  4,661亿元的新增信贷量，这部分主要反映了  1  月份股市阶段性走强带动的投融资需求。
        表外业务大幅收缩，债券融资有所回暖。1  月份新增社融  3.06  万亿元，同比少增  6,367  亿元。从结构上看，社融增量主要来自于银行表内贷款。监管从严背景下，通道业务受阻，表外融资大幅收缩至  1,178  亿元，同比少增  11,263  亿元。直接融资中的债券融资和股票融资一升一降，合计新增  1,694  亿元，同比多增  979  亿元。
        企业和非银存款推动  M2  增速回升至  8.6%。金融去杠杆背景下，M2个位数增速已经成为新常态。从结构上看，17  年春节错峰效应导致企业和居民新增存款同比变化量存在明显分化，前者同比多增  1.75  万亿元，后者同比少增  2.26  万亿元；非银存款同比多增  1.49  万亿元，是推动  M2  增速回升的主要原因，可能跟  1  月份股市阶段性向好，客户保证金存款增加有关；财政存款增加  9,809  亿元，同比多增近  5,000亿元，增幅明显超出季节性，可能是因为企业盈利延续较快增速。
        天量信贷的指向意义有多大？金融去杠杆背景下，新增信贷指标意义下降。一方面，金融“脱虚向实”去杠杆背景下，表外融资回归表内可能转移了一部分实体融资需求，这点从社融同比增速回落可以得到验证；另一方面，贷款结构的变化可能并不乐观，一方面短期贷款余额增速保持稳定，另一方面更能反映实体经济冷热的中长期贷款余额增速已经逐渐回落。因此基于新增信贷指标判断基本面的变化可能存在较大的偏面性，我们在分析金融数据时有必要对信贷增速进行修正，考虑使用企业中长期资金净融入量作为替代指标，更加客观地反映企业的融资需求。
        风险提示：金融去杠杆背景下，融资成本大幅上升冲击实体经济。