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安正时尚研究报告:东莞证券-安正时尚-603839-深度报告:高端女装龙头,持续推进多品牌战略-180316

股票名称: 安正时尚 股票代码: 603839分享时间:2018-03-16 15:17:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 魏红梅
研报出处: 东莞证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,475 KB 分享者: lln****78 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        公司是高端女装龙头,实行多品牌运营。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前旗下拥有玖姿、尹默、安正中高档时装品牌、摩萨克和斐娜晨两大中淑时装品牌及电商品牌安娜寇。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司于2001年创立了核心品牌“玖姿”女装,目前已发展成为国内中高档成熟女装领导品牌之一,在2015年全国大型零售企业的女装品牌销售排名中,“玖姿”品牌被列入市场综合占有率前十大女装品牌之一,并在高端女装品牌销售排名中位列行业第三。公司持续推进多品牌战略,目前已形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营。目前公司近七成收入来自其核心品牌“玖姿”,子品牌逐步贡献业绩,收入占比逐步提升。
        终端渠道恢复扩张。公司2015-2016年终端渠道持续调整,加盟店分别净关闭33家和95家;而直营店保持较好的扩张,2015-2016年分别净增加33家和42家。2017年加盟店恢复扩张,前三季度加盟店净增加26家,直营店净增加17家,门店总数合计净增加43家,三季度末终端门店总数达到905家,其中加盟店和直营店分别达到576家和329家。分品牌来看,核心品牌“玖姿”恢复扩张,2017年前三季度门店净增加23家;子品牌安正、斐娜晨保持扩张,前三季度门店分别净增加5家和28家;尹默和摩萨克仍在调整中,终端门店分别净关闭3家和8家。未来将加强终端渠道的扩张,公司IPO募资投入5.13亿元建设玖姿和尹默两大品牌的营销网络,其中优化升级直营门店117家,开拓新增直营门店179家。
        公司完成限制性股票授予计划,业绩考核要求高。公司已完成限制性股票授予计划,授予日为2017年8月25日,授予价格12.81元/股,授予数量为402万股;授予人数147人,包括高管1人、中层管理人员及业务骨干146人;分三期分别按20%、40%、40%比例解锁。解锁条件为:(1)公司层面的业绩考核要求为2017-2019年净利润分别不低于2.75亿元、3.6亿元和4.7亿元,同比增速分别为16.5%、30.9%和30.6%,三年年均复合增速不低于25.8%。(2)个人业绩考核要求为个人绩效考核结果为合格,且事业部人员所属事业部的绩效考核结果为合格。预计未来限制性股票激励成本为2392万元,2017-2020年分别摊销425万元、1116万元、638万元和213万元,将在管理费用中列支。公司实施股权激励有助于调动核心人员的工作积极性,有助于业绩实现快增。
        维持推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.95元和1.24元,对应估值分别为23倍和18倍。公司是高端女装龙头,兼具外延与内生增长能力。公司持续推进多品牌战略,主品牌及新品牌终端渠道仍有较大扩张空间;主品牌有望保持稳定增长,新品牌运营逐步进入状态,有望释放盈利,贡献业绩增长;线上业务有望加速推进,实现较快增长。公司未来业绩保持较快增长,当前估值较低,维持推荐评级。
        风险提示。终端消费低迷等。

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