■机构2月物价数据点评  
        ■中信证券  
      《通胀已处上行通道，程度温和可控》（诸建芳）  
        事项：2018年3月9日，国家统计局发布2月价格数据，CPI同比上涨2.9%，前值1.5%；PPI同比上涨3.7%，前值4.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        食品价格大幅上涨，CPI冲至年内最高点：2月CPI同比增长2.9%，较上月大幅上涨1.4个百分点，超市场预期，与此前在年度报告中提示过2月CPI同比可能升至3%左右的判断相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除了春节错位导致的基数较低抬升整体通胀外，食品价格从此前的通缩状态大幅上涨至通胀区间，是拉动CPI的最主要原因。由于假期因素和气温下降的影响，蔬菜价格环比涨幅至18.1%，成为对食品价格的主要拉动。认为今年食品价格变动的主要逻辑在于蔬菜价格在低基数下的大幅上涨，2月的数字已经开始有所显现。猪价在2月小幅下降，但由于基数的原因环比上涨2%，较上月涨幅扩大。目前猪肉市场供给过剩的局面仍然存在，预计短期内猪价并无明显上涨空间。去年猪价下降过多导致基数较低，因此今年从同比的角度，猪价对通胀仍然是正向拉动。  
        非食品方面，2月同比增速为2.5%，较上月上涨0.5个百分点，为2017年1月以来的最高值。由于假期因素的影响，环比上涨0.5%，其中主要是由交通通信和教育文化娱乐两项贡献，两者较前值分别上涨0.5和1.3个百分点。其余分项环比均为不变或下降。  
        总的来看，如果将年初两月的CPI综合来看，同比上涨2.2%，已经将通胀中枢抬升至“2”以上的水平。根据预测，2月大概率将是年内的最高点，但由于食品价格将在猪价和菜价的支撑下稳定在通胀区间，同时基数扰动并不强，因此通胀将在3月短暂回落，而后将处在开启缓慢上升的通道，预计全年均值至少在2.5%以上，但可能不会超过3%的政策上限。从目前货币政策取向来看，金融稳定仍然是主要考量，基本维持稳健中性但实际操作过程中偏紧的态势。即使物价有所上涨，仍然处于可控区间，不必担忧货币政策有超预期的收紧。  
        基本面给与支撑，工业品价格回落幅度有限：2月PPI同比增长3.7%，较前值下降0.6个百分点，仍然处在温和下降区间。工业品价格环比下降0.1%，由于去年同期基数较高，导致同比增速下降明显。从结构来看，上游除了煤炭开采同比小幅上涨以外，石油石化、黑色金属、有色金属开采同比均出现小幅回落。中游方面，黑色、有色冶炼同比也属于回落态势。从环比看，基本所有行业工业品价格均出现环比上涨收窄。认为，除由于天气寒冷，煤炭需求量较大导致价格有所上涨以外，其余行业工业品都可能因为假期原因导致终端需求有所下降。但结合年初前两月的情况看，企业生产基本保持稳定，限产等因素也并未出现明显变化，这将给与工业品价格一定支撑。  
        向后看，短期由于技术变化并不明显，同时我国经济韧性犹在，终端需求不必过度担忧，因此我们认为PPI同比回落趋势比较温和，不会出现断崖式下滑。对于企业盈利来说，虽然边际有所放缓，但盈利继续改善将是确定性比较大的状态，因此有利于企业进一步降低杠杆水平，经济效率将有所提高。（万得）