■事件:2018 年3 月28 日,公司公布2017 年年报:2017 年实现营业收入4.78 亿元,同比增长43.43%,实现归母净利润1.94 亿元,同比增长49.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司以艺人经纪为纽带、以影视剧为主体、以 IP 为核心、以商业植入和游戏为主要衍生品,全产业链运营之下各项业务全面“开花”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ “现象级”影视剧运作能力得到充分检验,标杆地位进一步巩固。报告期内,公司累计发行了7 部影视剧项目,较2016 年增长4 部,实现影视发行收入2.37 亿元(+51.48%),占比49.57%。电视剧方面,由嘉行传媒独家承制并参与投资出品的年度超级IP 大剧《三生三世十里桃花》网络播放量突破 450 亿,东方、浙江双卫视平台收视率持续破1,;湖南卫视黄金档大剧《谈判官》(16 年收视剧王《亲爱的翻译官》姊妹篇)最高实时收视率破3,市占率高达14%,连获25 个全国网收视冠军;网剧方面,古装武侠大剧《烈火如歌》正在热播(截至3 月27 日播放量已突破40 亿,优酷数据),《趁我们还年轻》则已进入发行环节;此外,公司在电影市场进行了新的拓展和尝试,《傲娇与偏见》(1.65 亿)、《逆时营救》(2.01 亿)、《绣春刀 II》(2.66 亿)相继上映,成绩优秀,报告期内,公司和华特迪士尼影业中国有限公司签订《联合开发电影项目合作协议》,未来公司将参与更多的电影制作。(来源:公司年报以及公告)
■与内容制作“互借东风”,艺人经纪表现亮眼。嘉行传媒独有的梯队式艺人培养方式,配合资深经纪人团队众多剧集、角色资源,施以精准营销,使公司有能力持续向市场推出优质艺人。2017 年现象级影视作品《三生三世十里桃花》在火爆荧屏的同时,也使得参与该剧的杨幂、迪丽热巴、高伟光、张彬彬、王骁、黄梦莹、祝绪丹、赖艺、刘芮麟、代斯等10 位旗下艺人人气飙升。影视剧高热度之下,报告期内公司艺人代言、活动及影视经纪签约数量及签约单价均有增加:杨幂新增Michael Kors 全球代言,同时也是雅诗兰黛、高露洁、阿迪达斯等全球知名品牌的代言人,迪丽热巴也公布了超过10 个知名品牌的商业代言。公司全年实现艺人经纪收入2.25 亿元(+47.78%),营收占比为47.19%。(公司年报)
■坚持精品剧制作,丰富核心资源储备,巩固“标杆”地位。下游播映渠道竞争日趋激烈,催生了对上游精品电视剧以及网络剧的强大需求。公司坚持精品剧制作策略,加强以剧本创作为源头的项目管理,不断扩展和知名编剧的长期合作,提升制作整体质量。报告期内,公司在 IP储备、剧本开发、合作编剧及导演资源的储备上相比去年皆有明显提高:截至2017 年底,公司存货高达1.79 亿元,同比增长956.18%,主要系拍摄完毕的影视剧项目尚未销售结转,库存商品增加了1.60 亿元;此外,公司原材料(文学剧本采购)价值647 万元,较去年增长了41.15%,影视剧剧本以及成品的丰富储备为公司业绩持续增长提供了保障。(公司年报)
■IP 泛娱乐化运营,联合完美世界挖掘衍生品潜力。在衍生品领域,公司看好游戏的强大变现能力,借力影视剧大IP 的热度,持续加深与游戏公司深度互动,争取每年打造一部的深度影游联动作品,多元化公司收入来源。2017 年6 月,完美世界(002624)旗下投资并购基金250 元/股的价格认购嘉行传媒100 万股的股份,目的在于深化双方在联合制作及发行、影游联动、艺人经纪等方面的合作(公司公告)。目前,双方联合制作的《烈火如歌》已进入热播阶段,完美世界的游戏团队对该部电视剧的影游联动工作也正在加紧开展。
■投资建议:公司具备电视剧与电影双向开发的能力,结合艺人经纪打造良性循环,丰富的资源储备奠定业绩增长基础,影游联动打开衍生品想象空间。我们看好公司在精品剧制作上的标杆地位,预计未来公司高增长可期。截至2018 年3 月29 日,公司的PE(TTM)为25.8x(wind)。
■风险提示:应收账款坏账风险(对乐视网计提70%坏账准备),影视政策变动风险,影视剧制作成本持续上升风险。