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研究报告:国金证券-国内宏观周报:不应过度担忧大豆对通胀的影响-180408

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-04-10 13:47:27
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 973 KB 分享者: kas****ks 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        主要结论:  
        4月4日,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于我国对大豆进口依赖度较高,市场普遍担忧对大豆加征关税将推高国内通胀。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其实,从特朗普签署对中国进口商品加征关税的行政备忘录开始,国内大豆相关期货合约价格便有所反应。3月23日-4月7日,黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油期货主力合约分别上涨5.1%、5.9%、7.4%和2.0%,市场对通胀的担忧貌似有一定的道理。不过,我们觉得不应对其过度解读。一方面,大豆价格抬升对CPI的推动作用可能没有市场想象的那么大。原因主要有两个:一是CPI对大豆价格的弹性相对较低。从CPI构成来看,大豆主要通过食品类、食用油类以及肉禽类价格对CPI带来影响。综合考虑三个链条的价格传导作用,我们认为,大豆价格上涨1%,CPI上涨0.01%。二是,大豆价格上涨空间可能为9%,远不及25%。我国大豆消费结构是,国内大豆占比13%,国外进口大豆占比87%。国外进口大豆中,美国进口占比41%,巴西进口占比45%。若加征的关税能够完全转嫁给国内厂商及消费者,国内大豆价格上涨幅度可达9%。然而,考虑到美国大豆价格上涨,国内部分需求转向巴西等其他国家大豆,因此,价格整体涨幅可能不及9%。按照CPI价格弹性为0.01%以及大豆价格涨幅为9%估算,CPI因加征关税可能上涨0.09%。此外,考虑到大豆价格传导的时滞性,年内CPI上涨幅度不及0.09%。另一方面,贸易摩擦可能引发经济悲观预期,工业品价格下跌可能制约通胀。中美贸易摩擦可能引发经济增速下滑的担忧,投资需求放缓,工业品价格可能承压。3月23日-4月7日,螺纹钢、焦炭期货主力合约价格分别下降3.6%、3.8%,此外ICE布油价格下跌1.6%。这些商品价格下跌不仅会直接导致PPI环比下降,而且还会间接地拖累CPI表现。综合考虑以上两个方面的因素,我们认为,不应过度担忧大豆对通胀的影响。  
        中观市场方面,4月初需求偏弱。从需求来看,4月初30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅扩大。从价格的角度来看,原油和水泥价格上涨,而煤炭、钢铁、有色价格下跌,PPI环比可能下行,但考虑到去年同期基数较低,PPI同比可能回升较多。4月初,蔬菜和猪肉价格跌幅较大,鲜果价格小幅上涨,预计4月CPI环比可能小幅下行,CPI同比继续回落。  
        金融市场方面,资金价格整体下行,债券收益率整体下行,中美股市下跌,国内工业品价格继续下行。货币市场方面,本周央行净回笼200亿元,资金价格总体下行,资金面较为宽松。债券市场方面,债券收益率整体下跌,期限利差整体走阔,信用利差下行。外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数上行,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,中美股市下跌,黄金价格上涨,原油价格下行,国内工业品价格继续下行。  
        风险提示:1.货币政策短期过紧导致名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

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