宏观周报*中美贸易战会推升国内通胀吗？
        平安观点:
        1、近日，中美贸易冲突再次加剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4  月4  日凌晨，美国政府依据301  调查单斱认定结果，宣布将对原产于中国的1300  余种进口商品加征25%的关税，涉及约500  亿美元的中国对美出口额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4  日下午，我国即发布同等规模的反制措施：国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14  类106  项商品加征25%的关税，涉及中国自美约500  亿美元的进口额；实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况而定。
        2、在我国对美500  亿美元征税清单中包括大豆这一项目，引发了市场的高度关注。仍贸易依存度的视角来看，将大豆列入反制名单对中美相关领域产业链均将产生极大影响：美国对中国的大豆出口占美国全部出口大豆的62%，中国对美国进口大豆占中国全部进口大豆的35%；将大豆列入反制名单虽然可以对美国大豆产业产生重大冲击；但由于我国国内大豆需求高度依赖进口，进口量占消费量的86%，此丽对我国自身的影响也极大，同时大豆作为食品、饲料的重要成分，对通胀可能带来的影响值得高度关注。
        3、大豆将主要从豆制品、食用油、饲料三个角度影响CPI，其中豆粕作为饲料的主要成分之一，将对养殖业与畜禽产品价格起到较强影响，主要涉及的食品包括肉类、蛋类和奶类食品。具体来看：①豆制品渠道上，2012  年我国城镇居民“干豆及豆制品”消费在食品消费中占比1.2%，食品烟酒类在CPI  中占比31.98%，所以在大豆涨价25%的假设下，将从豆制品消费渠道带动CPI  上升0.10  个百分点。②食用油渠道上，豆油是我国第一大植物油品种，占我国居民食用植物油消费的42%；考虑到食用油在CPI  中占比0.86%，所以在大豆涨价25%的假设下，将从食用油渠道带动CPI  上升0.09  个百分点。③饲料渠道上，豆粕在精饲料的原料成本中占比约25%；在大豆涨价25%的假设下，将从饲料渠道带动CPI  上升0.16  个百分点。
        4、综合来看，若仅考虑大豆一项，将其加入反制名单并加征关税就将对通胀带来0.4  个百分点左右的拉动；而根据中国商务部公布的对美反制项目清单，其囊括化工、汽车、烟草、牛肉、小麦等制造业及农产品（由于项目过细及数据限制，难以准确计算对通胀的影响），其加征关税后带来的价格抬升都将一定程度上传导至PPI  和CPI，从而拉升整体通胀水平。
        5、极端情况下，若中美贸易争端愈演愈烈并导致双方的反制措施悉数落地，将带来中国经济的“滞胀”（顺差收窄拖累经济增长；进口价格推升通胀水平），宏观调控政策及国内各领域的改革都可能受到一定负面影响。不过，当前中美双方从处于“口失交锋”的阶段：美方301  调查项下的征税清单尚需等待听证会的讨论与审查，最终清单或在60  天后公布；中方态度强硬地公布了同等力度与同等规模的征税清单，但最终落地时间“取决于美方什么时候实施”。考虑到双方均表态谈判存在可能，中美贸易争端的下一步进展值得市场高度关注。对资本市场而言，贸易战引起的通胀预期抬失将对债市形成一定打压；而农产品价格上涨则将带来商品及股票相关领域的投资机会；另外，市场对贸易战恐慌情绪的升温也将利好黄金等避险资产的表现。
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        研究助理:杨璇  010-56800141  一般证券从业资格编号:S1060117080074
        研究分析师:陈骁  010-56800138  投资咨询资格编号:S1060516070001
        研究分析师:魏伟  021-38634015  投资咨询资格编号:S1060513060001