营收、用户增长再超预期,美股第二日收涨9.19%
Netflix 2018Q1 GAAP EPS 为 0.64 美元,与华尔街预期一致;营收37.0 亿美元,同比增40%,略高于预期的36.9 亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于用户远超预期,发布业绩后美股盘后涨超5%且第二天白天收涨超9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司Q1 整体付费用户增长826 万,高于指引的785 万,对比去年同期的530 万,付费用户总数同比增26%至1.19 亿,ASP 上涨14%。其中北美付费用户增长228 万,对比去年同期219 万,用户数同比增12%至5509 万;国际付费用户增长599万,对比去年同期380 万,用户数同比增42%至6382 万。本季度总用户数增长741 万,也大超华尔街预期的650 万和指引635 万。经营利润率为12.1%,一年来首次超过10%。用户数量增长也得益于新剧《去他的世界》、《副本》以及漫威合作打造的《杰西卡琼斯》、《同妻俱乐部》、《小镇滋味》以及《波特莱尔的冒险》等回归续集的热播。
Netflix 18Q2 指引:总用户增长620 万,对比去年的520 万;其中北美用户增长120 万,国际用户增长500 万。目标营业利润率11.9%,同比增7.3%。
合作有线电视商家捆绑促销,海外市场本土化进程开启但仍面临强敌
公司联合有线电视商家进行捆绑促销,在其package 里提供Netflix 服务,帮助其即使在Q4 将服务价格提高了10%的情况下,整体付费用户仍然同比大增26%。公司未来将延续该策略,并将MVPD 纳入合作范围。公司目前已与比利时有线电视商Proximus、法国的SFR Altice 以及美国的T-Mobile展开合作,近期与美国的Comcast 合作推出的促销刚刚开始,与Sky 的促销将在今年晚些时候开始供应。此外,公司在海外地区本土化的进程开启,帮助国际付费用户同比增长42%。奈飞开始制作符合当地审美文化的非英语剧集,如O Mecanismo 在巴西获得观众喜爱,西班牙语剧集La Casa dePapel 也广受好评。
但我们认为促销活动并不能解决美国OTT 市场临近天花板的根本问题,并且未来用户能否真正留存也需要时间验证。公司在美国本地竞争日益加剧,前有上升势头迅猛的YouTube、亚马逊Video、Hulu 和苹果的虎视眈眈,后有迪士尼的强势进军。而在海外市场仍面临包括亚马逊、苹果、谷歌YouTube 等巨头的竞争,还需突破如iFlix 和Hooq 等拥有牢固根基的本地内容商。据Bloomberg,苹果3 月刚收购被誉为“杂志届的Netflix”的电子杂志Texture,近日就计划将其与Apple News 融合在明年推出“高级订阅”服务,可见苹果在内容领域也已开始摩拳擦掌。
资金持续投入原创内容,授权内容能否持续存风险
公司的原创内容需要持续投入大量资金以充实产品管线。公司预计2018年自由现金流-30 至-40 亿美元,并且将在未来几年内持续为负。为满足全球观众的多样口味,公司计划2018 年内容成本投入75-80 亿美元,对比17 年的60 亿美元,我们预计19- 20 年还将投入更多。另外公司过于依赖授权电视节目,17 年约80%的流量来自授权节目。未来授权协议能否达成以及18 年底Disney 终止合作撤出内容将对其造成威胁。我们认为目前公司的高股价主要源于Netflix 是流媒体领域的首家上市公司,属稀缺标的,但随着当下美国流媒体竞争进入白热化阶段,稀缺性优势也已不再明显。
估值方面:虽然Netflix 本季业绩亮眼,但由于市场饱和同时竞争对手虎视眈眈,未来ASP 提升空间不大,且持续高成本投入惹人担忧。我们采用Football Field 估值方法,使用P/E、P/S、EV/Sales、EV/EBITDA 和EV/EBIT五种估值方法验证目标价范围在281-337 美元。综合来看,我们认为330美元较合理,将目标价格从200 美元上调至330 美元,维持“持有”评级。
风险提示:用户数增长乏力,OTT 市场竞争激烈。