投资要点    
        18Q1拨备前利润增速由负转正，净息差逐步企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】      
        一季度业绩改善显著，拨备前利润增速由负转正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）17年兴业银行实现归母净利润572亿，同比增长6.22%，利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提355.07亿，同比少提157.69亿。而18Q1在拨备计提基本保持稳定的情况下，归母净利润同比增长4.9%，环比Q4大幅提升3.08pc。拨备前利润同比增长1.54%，环比Q4提升7.2pc，16年三季度以来首次由负转正，核心盈利能力虽绝对数值稍弱，但有所改善。  
        一季度营收端整体好转，息差平稳带动利息净收入同比正增长。18Q1营收同比增长2.15%，增速环比提升约6pc。其中息差企稳带动利息净收入同比增长0.84%，净利净收入与营收单季同比自2016年三季度以来首度由负转正。非息收入同比增长4.37%，其中，手续费及佣金净收入同比增长2.82%，预计银行卡业务仍为最主要贡献（17年报银行卡手续费收入占中收比重达31.48%，全年提升近11pc）。此外，基金分红带动投资收益同比增长9.33%。  
        净息差逐步企稳，关注存款成本上行。17年全年净息差1.73%，较上半年下降2bps，其中贷款收益率下降4bps，主因个人贷款收益率下滑13bps：个贷的投放结构上，17年下半年房贷新增约347亿，信用卡应收款新增487亿。存款综合成本率上升7bps，主要是公司定期及个人定期存款成本分别上升12bps和14bps。此外，同业负债和应付债券（以同业存单为主）分别较上半年提升12bps和26bps，拖累计息负债成本共上升8bps。  
        持续调整优化资产负债结构，压缩非标资产。    
        资产端：贷款稳定增长，17年投资类资产中大幅压降同业理财和非标，关注票据增长。3月末总资产规模为6.44万亿，较17年末增长0.31%。17年贷款增速高达16.9%，且18年3月末贷款总额较17年末继续大幅增长4.9%至2.55万亿。投放情况上，四季度显著投向零售贷款，增加482亿，占新增投放的66.35%。一季度主要投向对公贷款，增加572亿，占新增投放的48%；个人贷款新增约388亿，占新增投放的33%；值得关注的是，票据资产新增约233亿，占新增投放的20%左右，或由于利率上行预期下缩短资产久期，及非标转回信贷因素所致。17年投资类资产较16年减少5%，其中应收款项类投资大幅减少9%，顺应非标监管及受制于流动性指标压力，兴业银行在17年压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权。18Q1继续压缩应收款项类投资近280亿，持续调整非标规模，未来标准化资产比重或将持续增加。同业资产较3月末净减少超过600亿，占总资产比重仅为2.16%。  
        负债端：活期存款占比持续下降，同业负债规模连续两个季度减少。17年存款较16年增长14.6%，存款增速位于股份行前列。但一季度以来存款规模基本稳定在接近3.09万亿的水平。3月末，活期存款占比为41.7%，自17年以来持续下降。同业负债规模较17年末下降753亿，连续两个季度净减少，占总负债比仅为29.83%。根据Wind数据测算，兴业银行同业存单未到期规模在四季度下降738亿后，一季度新增476亿，3月末未到期规模约为5227亿，但总体来看，其年报显示，"同业负债+同业存单"占比已满足总负债占比低于33%的监管要求。        
        不良率小幅改善，逾期贷款余额和占比双降，不良认定标准趋严。
        18年3月末兴业银行不良率为1.58%，连续两个季度下降。不良余额为402.61亿元，较17年末增加16.07亿。17年全年加回核销及转出的不良生成率为1.24%，较16年下降0.86pc，不良生成压力减缓。3月末关注类贷款较17年末提升0.04pc至2.35%，在资产质量稳定的情况下，或由于部分存量不良贷款向上迁移所致。17年逾期类贷款余额与占比实现双降，不良认定标准趋严。17年逾期贷款、逾期90天以上贷款分别较6月末净减少89.37亿和72.84亿，占比分别下降0.49pc和0.38pc至1.59%和1.02%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值，分别较6月末大幅提升23.10pc  和41.76pc至100.13%和155.98%，认定划分标准更为严格。
        3月末拨备覆盖率较17年末小幅下降2.71pc至209.07%，仍处于股份行较高水平。拨贷比下降0.07pc至3.3%，但拨备池相对充裕为反哺利润打下坚实基础。
        18年经营目标分析：
        17  年以来，兴业银行主动去杠杆，进行了一系列业务的调整，主要体现在以下几个方面：1）压缩同业理财。17  年末同业理财规模1687.32  亿元，同比下降43.38%；2）逐步提高净值型产品的比例。17  年末，净值型产品余额1566.31  亿元，同比增长13.96%；3）主动调整同业业务。同业负债及同业存单的总负债占比调整至符合监管要求。4）压缩非标资产。17  年兴业银行压缩超过3700  亿的同业理财和830  亿的信托及其他受益权，提高标准化资产比重。  
        其年报中明确提出几大经营目标：1）总资产达到约6.77万亿，增速为5.46%，与17年5.44%的资产增速相比，基本保持稳定。2）贷款总额增长3500亿，增速为14.4%。其中一季度贷款已经增长接近1200亿。3）存款增长约4000亿，增速约为13%。一季度存款规模仅增长不到27亿，预计在行业存款竞争激烈的情况下，存款规模增长或有一定压力。4）归母净利润增长3%左右。17年，兴业银行在营收及拨备前利润分别下降10.9%和13%的情况下，归母净利润增速仍保持6.22%的增长，主因17  年拨备计提355.07  亿，同比少提157.69  亿。而18  年归母净利润目标增速下降，显示管理层将继续稳健经营，扎实推进业务转型，  坚定实施"商业银行+投资银行"的发展战略的决心。  
        盈利预测与投资评级：兴业银行一季度经营数据有所改善，利润净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均由负转正。逾期贷款余额和占比双降，资产质量进一步企稳改善，拨备计提相对充分为未来利润释放打下坚实基础。值得关注的是，由于同业负债占比较高，未来同业负债成本将取决于市场流动性情况；且存款竞争加剧，活期存款占比持续下降的情况下，负债端量价或都有压力。结合其年报中18年归母净利润3%左右的增长目标，我们预计18/19/20年其归母净利润分别为592.8/625.2/663.7亿，BVPS为21.02/23.36/25.84元/股，维持"增持"评级。
        风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，非标资产调整压力较大。