事件：近期我们实地调研了佩蒂股份，与公司高管就公司生产经营情况及未来发展规划进行了沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点：
        宠物咬胶龙头，业绩持续快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是国内最大的宠物咬胶生产商，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、烘焙饼干等系列产品。经过多年的发展，公司ODM制造、自主品牌的销售已经获得了行业内较高的知名度和影响力。公司产品绝大部分销往北美、欧盟等国家和地区，主要客户为国外知名的宠物产品品牌商、综合性或专业性的商超；国内销售以宠物产品代理商、专营店及电商平台。2013-2017年公司营收的年均复合增速达到12.3%，净利润复合增速为39.8%，业绩的快速增长主要得益于公司产品研发的高产出、海外市场渠道的开拓以及精细化管理的叠加效应。2018年公司开局良好，新客户的开发+新产品的投放刺激市场需求增加，一季度公司实现营收1.61亿元，同比增长50.15%；实现归母净利润0.30亿元，同比大幅增长120.11%。同时，随着公司新产品占比的增大，毛利率也有一定幅度的提升。
        新产品+新客户+新产能，海外市场可稳定增长。海外市场一直是公司的主要销售区域，目前公司96%以上产品销往西方发达国家，其中80%以上的产品进入了北美市场。在欧美等发达国家和地区，宠物食品市场发展较为成熟，  一些大型品牌商已树立了牢固的品牌形象，并占据了大部分市场份额，而新进品牌的营销成本和风险相对较高，因此，公司国外市场销售主要采用ODM模式。目前公司在海外市场销售渠道已较为完善，产品知名度和影响力也在不断扩大，未来公司海外市场的增量将体现在三个方面：
        1、  新产品投放，品种结构优化
        近几年来，公司畜皮咬胶销量基本保持稳定，而植物咬胶由于适口性好、易消化和吸收，特别适合肠胃较弱的宠物犬食用、并有替代部分主粮功能等特点销量增速较快，同时，植物咬胶较高的毛利率也带动公司盈利能力进一步增强（2017年公司植物咬胶、畜皮咬胶毛利率分别为40.80%、35.39%）。同时，2017年公司研发的新品动植物混合咬胶开始投放市场，新产品很好的迎合了客户对创新性产品的需求，订单增长带动收入进一步提升。研发驱动的产品结构升级不仅为公司创造更大市场空间，高毛利的新品的上量也带动公司盈利能力的持续提升。2017年、2018Q1公司产品综合毛利率为37.27%、36.51%，同比分别提升7.75、4.68pct，我们预计随着公司新产品的不断放量，公司未来的毛利率仍可维持较高的水平。
        2、  新客户开发
        公司与海外市场客户一直保持较为稳定的合作关系，2017年公司第一大客户SpectrumBrands  Holdings,Inc.已完成对主要客户PetMatrix  LLC的收购，二者的深度整合，原渠道的比较优势叠加，有望带来进一步的渠道扩张，因此，预计公司2018年的销量还有一定的提升空间。同时，2017年公司市场部开发了新的客户，将公司的新产品动植物混合咬胶零食推向市场，2018Q1新客户贡献了1000多万的营收，今年全年预计可以贡献营收6000万元以上。公司2018年一季度的高增长一方面是来自于新客户的放量，另一方面来自于现有客户新产品的增长。未来公司还将不断开拓新市场、新客户，并对客户进行分类并培育，将小客户培育成大客户，为公司海外市场创造持续的增量。
        3、  新产能的释放
        公司目前在国内外均有生产基地，当前畜皮咬胶的产能为6000吨，植物咬胶的产能为5000吨。为解决公司现有产能无法满足日益增长的订单需求，公司加快募投项目和海外生产基地的建设进度。目前温州生产基地有一个3000吨畜皮咬胶的募投项目正在建设，18Q2有2000吨畜皮咬胶的产能投放；越南巴啦啦正在建设5000吨植物咬胶和动植物混合咬胶的产能布局（2017年处于筹建、试运营阶段），预计今年有2000吨能够投入使用，为海外业绩增长提供基础；同时江苏泰州年产2500吨植物咬胶和500吨营养肉质零食的生产线也在建设中。如果所有项目建设完毕，公司未来两年公司畜皮咬胶和植物咬胶的产能将分别达到11000吨和12500吨，实现产能翻番，届时将进一步增厚公司业绩。
        国内市场布局加速，未来业绩增长可期。2017年公司国内销售收入为0.30亿元，占公司全年销售收入仅为5%。目前我国宠物食品市场正处在一个上升期，未来对于宠物食品的需求将会非常的旺盛。根据前瞻产业研究院的研究报告，2008-2015年期间，我国宠物食品市场规模复合增长率超过30%，是全球增长最快的地区之一。截至2015年底，我国宠物食品市场规模达到350亿元，同比增长41.2%。预计未来几年内我国宠物食品市场规模仍将保持30%左右的复合增速，到2020年规模或达1,200亿元，成为全球第三大宠物市场。但目前来看，国内宠物市场品牌和渠道都较为分散，为了迎合国内的宠物食品消费观念和市场需求，公司目前正在推进新西兰项目，计划进入宠物主粮领域，结合公司主打产品植物、畜皮咬胶及肉质零食的销售，形成更完整的宠物食品产品线，以期为国内消费者提供相同标准的产品，以“差异化优质产品+线上线下渠道的开发”带动国内市场的增长。
        1、  差异化的优质产品
        国内的宠物市场还处于发展阶段，品牌仍然需要培养来建立消费者认可度。公司目前的国内品牌有禾仕嘉（主要是做中国零食），贝家等，且目前正在推进新西兰项目，进军宠物主粮市场，未来原产于新西兰的主粮产品会以全新的品牌进入国内市场，该品牌定位中高端、打造新西兰纯天然制造，预计2018年下半年会有部分产能投入。同时，公司公告意向收购新西兰一家宠物食品公司（以牛肉、羊肉味原材料的宠物零食），该公司预计2018年收入达到0.8-1亿元，若年内完成收购，则对公司国内外宠物零食业务的扩展都将有较大的推动作用。
        2、  渠道的开发，团队的建设
        目前，公司正积极筹划大力开拓国内市场空间，计划以杭州为国内市场营销中心，并以在温州、江苏泰州的生产基地为依托，作为国内市场营销体系的配套，全面建立国内市场产品营销及服务网络体系。同时，公司也将成立独立的部门，通过招聘行业内专业人士并给予适当激励进行国内市场渠道的开发。未来，国内市场将成为公司业绩的重要驱动力量。
        盈利预测与投资评级。作为国内宠物零食龙头企业，公司凭借自身的管理、研发和渠道优势实现了产品的不断升级完善以及销售渠道的进一步扩张。随着公司募集产能的逐步释放以及国内市场的拓展，未来国内外市场业务均有望持续增长。我们预计公司2018、2019年营业收入分别为7.76、9.73亿元，归母净利润分别为1.41、1.83亿元，EPS分别为1.76、2.18元，目前股价对应2018、2019年的PE分别为29.70、23.99倍，考虑到公司所属行业的高增长、公司的稀缺性与龙头属性，给予公司2018年33-35倍PE，未来6-12个月合理区间为58.08-61.60元，调高公司评级至“推荐”。
        风险提示：产能释放不及预期，国内市场开拓缓慢、大客户占比较大，汇率风险。