投资要点
事项:
公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入308.3亿元,同比增长65.8%;归母净利润8.94亿元,同比增长28.7%;每股收益0.081元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
平安观点:
业绩开局靓举,毛利率维持高位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)期内公司实现营收 308.3 亿元,同比增长 65.8%;净利润 8.94 亿元,同比增长 28.7%。净利润增速低于营收增速主要因:1)本期联营、合营公司项目结算较少,且个别项目根据当前市场情况计提了减值,导致投资净收益由上年 2.6 亿下降至-3.4 亿元;2)由于融资规模上升,一季度利息支出及财务费用同比有较大幅度增加,财务费用率同比增长 1.4 个百分点至 3.4%。3)少数股东损益占比提升 12.4个百分点至 49.7%。受结算结构影响,期内整体毛利率同比提升 4.4 个百分点至 34.2%。
销售平稳开局,未结资源丰富。一季度公司实现销售面积 1048.2 万平,合同销售金额 1542.6 亿元,同比分别增长 6.1%和 2.7%。销售额市占率较 2017 年全年提升 2.1 个百分点至 6.0%;销售均价 14717 元/平,与 2017年全年基本持平。预计 2018 年加推货值超过 4500 万平,销售仍将保持较快增速。期内地产结算面积 165.1 万平,同比增长 15.4%,结算收入278.0 亿元,同比增长 73.5%,结算均价 16838 元/平米,同比增长 50.2%。由于销售规模远大于结算规模,已售未结销售额较上年末增长 19.3%至4944.9 亿,为 2017 年营收的 204%,为 2018 年高业绩增长奠定基础。
拿地相对积极,新开工稳步增长。一季度新增项目 49 个,总建面 943.5万平,权益建面 429.9 万平,同比增长 23.4%和下降 8.6%,权益占比45.6%,较 2017 年下降 15.4 个百分点。全口径拿地销售面积比为 112%,较 2017 年下降 17 个百分点;平均楼面地价 4935 元/平,为同期销售均价的 33.5%。期内公司实现新开工 1129.9 万平,同比增长 23.1%,占全年开工计划的 31.9%(上年同期为 31.4%);实现竣工面积 154.5 万平,同比增长 24.3%,占全年竣工计划的 5.9%(上年同期为 5.1%)。
财务状况稳健,负债率小幅上升。受普洛斯私有化交易完成及项目投资支出等因素影响,期内经营性现金流净流出 277.5 亿。在手现金较期初下降 45.6%至 947.8 亿,为一年到期长短期负债(489.1亿)的 194%,短期偿债压力小。期末净负债率和资产负债率分别为 50.3%和 84%,较期初分别上升 41.5 个百分点和持平。
投资建议:维持此前预测,预计公司 2018-2019 年 EPS 至 3.32 元和 4.11 元,当前股价对应 PE 分别为 9.1 倍和 7.3 倍。公司作为国内最优质的龙头开发房企,住宅开发持续受益集中度提升,仍将保持较快增速。同时深圳地铁的介入带来的不仅仅是优质资源,更是“轨道+物业”的新业务模式。此外公司积极布局物流地产、长租公寓等地产细分领域,拓展新的业务模式。同时随着市场高点时销售项目步入结算周期,毛利率和业绩增速有望维持高位,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)目前按揭利率连续 15 个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;2)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力;3)公司土地及开工增速相比公司规模略显谨慎,后续或面临货量供应紧张风险。