公  司  业  绩
        公司  2017  年全年实现收入约  27.86  亿，同比增速约  9.7%；归母净利润约6.44  亿元，同比增速约  29.68%；归母扣非净利润约  6.27  亿，同比增速约28.67%；公司每股收益约  0.96  元，公司业绩整体符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点  评
        康柏西普国内市场凭借医保继续高增长，海外临床获  SPA  进展顺利：康柏西普全年收入约  6.18  亿元，同比增速约  29.8%；毛利率约  88.98%，同比基本持平；净利润约  8925  万元，净利率约  14.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司  2017  年接受人社部发出的医保谈判，根据人社部医保谈判结果，康柏西普降价幅度约-17.5%，负面影响有限，四季度各省医保陆续对接报销，我们预计四季度康柏西普业绩已部分体现医保谈判影响，预计  2018  年康柏西普继续高增长。另外，康柏西普近日在美国的  III  期临床试验获得  FDA  临床试验特别方案评审，临床进展稳步推进，我们预计海外销售峰值可达  8-10  亿美金，弹性较大。
        中成药化药增速放缓，预计与销售改革有关，未来稳定增长可期：化药收入约  10.83  亿，同比增  5.86%，毛利率约  86.66%；中成药收入约  10.85  亿，同比增  4.33%，毛利率约  94.85%；传统化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，未来增速有望企稳并提升。化药品种阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿品种；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保覆盖，目前体量较小，未来弹性较大。我们预计未来中成药和化药有望维持稳定增长。
        研发投入持续加大，临床进展稳步推进：公司全年研发投入约  3.5  亿，同比增速约  139%，其中约  45%资本化，研发投入我们预计与美国临床进入  III期关系较大。另外，公司在研管线品种进展顺利，稳步推进：康柏西普国内适应症扩展逐步获批、实体瘤新药  KH903  目前处于  Ic  期临床、KH906  滴眼液获得临床批件、以及抗肿瘤疫苗  KH901  和治疗阿尔兹海默症新药  KH110处于研发阶段，多个项目齐头并进，未来业绩可期。
        盈  利预  测
        公司业绩稳定，康柏西普借助医保明后年有望快速增长。我们预计  2018-2020  EPS分别为  1.25/1.62/2.06  元，对应  PE分别为  47.1/36.3/28.5  倍。
        风  险  提  示
        康柏西普医保放量和美国临床不达预期；化药中成药招标降价风险；研发进展低于预期；2018  年  6  月  26  日，约  89%的首发原股东限售股权解禁。