基本结论
本篇报告是我们第二篇原油专题分析报告,本期原油专题分析,我们从Mildland与Cushing原油价差的再次拉大为切入点,提出Permian地区管道运能短期已达瓶颈,未来一段时间价差将继续维持扩大趋势,价差的拉大短期内将限制Permian地区增产意愿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
Midland与Cushing原油价差拉大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年2月份以来美国Permian产区Midland地区油价与Oklahoma州Cushing地区原油价格价差开始出现大幅扩大。自二月底以来价差已经从不足1美元/桶,大幅拉大至3美元/桶左右,部分时段价差甚至达到6美元/桶。
Midland作为Permain区域集散地,直接反应Permian供需情况。Midland 作为Permian地区的原油集散中心,WTI-Midland价格直接反应了Permian地区当地原油的供需情况。我们认为Midland地区供需定价机制的三个决定要素是:Permian产量,Permian外运能力与当地炼厂消化能力。2012年到2014年间,Midland-Cushing价差曾经达到20美元以上,当时主因即是Permian地区管输能力不足。
Permian管道运能存在中期缺口,将导致Midland-Cushing价差持续拉大。当前Permian地区管道运能基本满负荷,18年管输能力增量26万桶/日。到19年2季度,Permian地区再新增管道运能12万桶/天,19年Q3新增管道运能达到67万桶/天。考虑到现在Permian地区每月6-7万桶/天的产量增速,预计到19年下半年管道运能才基本能与Permian地区产量形成均衡。因此此次管道运能缺口或将持续1年到1年半左右,且随着产量增长,管输缺口存在持续扩大趋势。在管输能力建设完成之前之前必然会有部分Permian地区产油量会被挤出到高成本的铁路运输,而且铁路运输的运能也仅有30万桶/天的水平。我们判断Midland-Cushing价差有可能会持续拉大,除非Permian地区减少原油生产。
增产或将导致页岩油厂商边际利润迅速递减,美油产量增长存疑。如果Permian地区油价与WTI-Cushing地区油价价差持续拉开,Permian地区厂商将无法充分享受到产量增长带来的利润,而且随着产量的增长,利润增长将边际递减,因此我们可以合理推测Permian地区厂商或将不会大幅增产,其产量增长将受到管道运能的限制。
投资建议
考虑到美国原油增量大概率将低于市场预期的情况下,全球原油基本面将比我们预期的更加强势,而地缘方面整个18年中东局势紧张程度将加剧,只要5月份OPEC的减产会议不调低现有减产协议,18年整个减产执行情况不出现大的变故,我们认为在地缘事件的推动下,布伦特油价或可继续上行,并且有机会触及80美元/桶的水平。关注:中国石油,中国石化,民营大炼化等。
风险提示:
美国页岩油超预期放量,中美贸易战扩大并影响全球经济,OPEC退出减产。