投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入114.3  亿元，同比+33.5%；归母净利润7.5  亿元，同比+28.0%；扣非后归母净利润1.4  亿元，同比-74.1%；2018  年第一季度实现收入39.3  亿元，同比+61.5%；归母净利润3.8  亿元，同比+98.9%；扣非归母净利润3.2  亿元，同比+78.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公布第二期限制性股票激励计划：授予回购的216.3  万股，价格7.7  元/股，解限指标：2018-2019  年归母净利润不低于12  亿元和15.6  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        三发驱动全面发力，公司2018Q1  业绩超预期。公司年报和一季报实现收入同比增速分别为33.5%和61.5%，归母净利润同比增速分别为28.0%和98.9%，公司年报符合预期，但一季报超预期。分业务看：1）大输液业务：在产品结构优化和毛利率提升下，2017  年实现收入75.8  亿元，同比增长26.1%，毛利同比增长达52%；随着2018  年石四药集团的并表，我们预计大输液2018  年收入和利润贡献将大幅增加；2）川宁原料药项目：2017  年实现收入18.5  亿元，同比增长69.4%，由于二期试生产中未能如期释放产能，2017  年亏损7497  万元。考虑到2018  年初二期环保已经通过实现扭亏盈利，2018Q1  预计利润贡献超过1  亿元，保守估计全年净利润贡献或超5  亿元；3）非输液制剂：2017  年实现收入19.0  亿元，同比增长达69.4%，其中塑料水针1.5  亿元，同比增长105.2%；康复新液3.2  亿元，同比增长137.0%；艾司西酞普兰片1.6  亿元，同比增长185.2%，腹膜透析3.2  亿元，同比增长50%，其他制剂产品也有9.5  亿元，同比增长47.6%。考虑到公司2017-2018Q1  已有7  个重要仿制药获批生产，草酸艾司西酞普兰片和阿莫西林胶囊率先通过仿制药一致性评价，预计2018  年将维持35%以上增速。
        研发硕果累累，创新驱动正陆续步入收获期。自2013  年以来公司研发投入达27.5  亿元，研发实力已位列国内第一梯队，创新驱动为公司最重要的看点。目前科伦研究院的在研品种有320  余项，其中260  余项仿制药和NDDS  药物、60余项创新药研究。目前，已获批生产9  项；已申报生产及处于待批准生产阶段项目共35  项；已批准临床及处于临床研究阶段项目共42  项；预计未来2018-2020  年将有50-70  项产品（包括一致性评价项目）获批生产。具体进展方面：1）国内仿制药：21  项待批生产，10  项启动临床，8  项完成一致性评价BE  研究；2）创新小分子：2  个开展临床，1  个申报临床；3）生物药：5  个品种，其中抗EGFR  人鼠嵌合单抗处于临床三期，其他处于申报临床或临床试验中；4）新型剂型药物：3  项已启动临床。从在研产品线看，预计从2018  年开始每年将有5-15  个产品连续获批上市，其中每年均有1-3  个重磅品种上市。我们认为，随着研发驱动的发力，新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现，同时公司估值也有望逐步提升。
        盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.86元、1.18  元、1.65  元。考虑到公司输液企稳回升、川宁扭亏、研发成果陆续兑现，我们认为在股权激励的绑定下，公司业绩拐点明确，未来业绩和估值有望同比提升，同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。维持“买入”评级。
        风险提示：新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。