报告摘要
        受益钴价上行，2017  年正极材料业绩高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年钴金属价格开启快速上涨周期，全年M B，钴低级价格从年初的22.4万元/吨，上涨到年底的51.2万元/吨，涨幅高达128.6%，并同步带动国内钴产品价格快速上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在钴产品价格上涨通道中，正极材料厂商在产品价值量提升的同时，还能享受原料采购与产品销售的时间差所带来的库存收益。2017  年含钴正极材料企业业绩整体呈高增长态势，主要企业如当升科技、杉杉能源的净利润同比分别增长152%、192%；产品毛利率与净利率也得到一定提升。
        拨开云雾见明月，正极材料行业现状为群雄争霸、现金流紧张态势。正极材料为四大材料中价值量最大部分，一直是兵家必争之地。2017  年三元正极材料CR3  仅为34%，呈现多强争霸态势。从两家主要正极材料企业财务数据分析可知，两家企业均处于业务持续扩张期，竞争激烈导致应收账款控制没有太大好转，且现金流较为紧张，筹资压力较大。但主流竞争企业背后均有雄厚资本支撑，预期后续竞争仍将持续。
        未来竞争看什么？技术红利+产业链布局。
        正极材料的产品开发周期在半年到一年，新产品问世后一般有半年到一年左右的技术红利期，在此之后其他厂家的跟进投产会带来产能过剩与价格下降。所以对于正极材料来说，研发能力至关重要，谁能，率先并持续开发出新产品，谁就能享受该红利。目前NCM811  正极材料正处于新品红利期，仅有容百锂业（宁波金和）、当升科技等企业实现量产，预期该红利期有望延续到2019  年左右。
        原材料占比正极材料成本的80%以上，而且随着钴价格的提升，该比例已提升到90%左右。所以对于正极材料来说，只有抓住原材料利润才能提高盈利能力，否则到最后只能赚钱正极材料加工费。从产业链布局角度看，越往上游布局受益程度越大。
        投资建议。从新品开发进度、上游资源布局考虑，当前推荐当升科技、杉杉股份。
        风险提示。钴金属价格下行风险、正极材料需求不及预期、公司新品研发进度不及预期。