投资要点
事件:公司发布2018 年一季报,实现营收 8.8 亿元,同比下滑 5.9%,实现归母净利润1.7 亿元,同比下滑13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收和归母净利润下降的主要原因是公司主动对渠道进行整合优化、外包工厂供货不足以及原材料涨价等,随着渠道调整阵痛结束和工厂供货恢复,我们预期后续业绩将有所改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收入端:渠道调整叠加供应不足,营收小幅下滑。报告期内,公司营收同比下降5.9%,主要原因如下:1)公司为了进一步提高经营效率,于2017Q4 主动对线下渠道进行整合优化,取消义乌市场的全国批发经销商,全部转型为区域销售,短期虽有负面影响,但能有效杜绝区域间窜货,有利于市场更良性地发展。2)公司产能严重依赖于外包工厂,17 年外包数量占总销量比重超过60%。春节前后部分外包工厂供货不足导致部分产品售罄,对公司销售产生一定冲击。我们认为上述原因造成的不利影响不具有可持续性,预期后续营收将逐步恢复。
利润端:原材料导致成本承压,销售费用拖累盈利能力。报告期内,销售毛利率37.87%,同比下滑1.21pp,主要系原材料涨价。2018 年体育大年,公司从17Q4开始重点布局广告营销,18Q1 单季度销售费用率8.3%,同比上升1.35pp。多重因素叠加,公司净利率19.71%,同比下滑1.6pp。
多元化+国际化,构建未来利润增长点。加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。在深耕国内市场的同时,近年来公司重点以自主品牌拓展国际市场,目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6 家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目。通过进入电动剃须刀有明显优势的潜在市场,公司或将进一步打开增长空间。
盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料涨价影响较大,调整18/19/20 年EPS为2.25/2.65/3.02 元。参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018 年30 倍估值,对应目标价67.5 元,维持“增持”评级。
风险提示:新品拓展和国际化进展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。