报告摘要:
社融:总量再探低,表外融资需求另寻出路
(一)社融总体情况:新增低于历史同期,存量增速大幅下降
3 月新增社融1.33 万亿,整体低于历史同期,同比少增7900 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融存量同比增速3 月为10.5%,较上月大降0.7 个百分点,大幅向M2 增速靠拢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(二)社融分项情况:季末表外融资骤减,债券融资增长亮眼
具体分项来看,季末表外融资需求转向其他渠道的趋势增强。一方面银行面临考核,另一方面债市供需两增,使资金需求更集中地反映在新增贷款和直接融资上。3 月社融分项中新增人民币贷款11451 亿元,较为平稳,表外融资减少2525 亿元,同比大幅少增1 万亿元,新增直接融资3844 亿元,同比多增2811 亿元。
新增贷款:总量稳定,居民部门贷款大幅减少
(一)期限构成:新增中长期贷款减少,新增票据融资同比增加
(二)部门构成:居民部门开始去杠杆,企业融资总需求稳定
3 月新增人民币贷款同比主要受居民部门新增贷款大幅下行拖累,但非金融企业贷款及非银金融机构贷款增加抵消了影响。
居民户新增贷款5733 亿元,同比大幅减少2244 亿元,体现出居民部门降杠杆力度加大。企业贷款新增5653 亿,同比多增1967 亿元,结合直接融资的大幅增长和表外融资的回落,综合看当前企业的融资需求较为稳定。
M2增速再走低,新增存款居民及企业部门较低
(一) M2 总体情况:3 月增速再次下行,金融监管未松码
M2 同比增长8.2%,增速较上月回落0.6 个百分点。M1 同比增长7.1%,继上月之后大幅低于M2 增速。M2 增速大幅回落,反应当前的金融监管并未放松。
(二)新增存款:春节干扰消散,居民户及企业新增存款低于同期
3 月存款总量新增1.51 万亿元。同比来看,多增主要来自于财政投放减少及非银金融机构存款,而居民新增存款和企业新增存款较去年同期下降。
打好攻坚战,金融监管趋势不变
我们强调2018 年金融监管的大环境不变,实体去杠杆工作将加速推进。“结构性去杠杆”任务上升为顶层设计,2018 年来资金服务实体经济效率大幅提升,在当前目标和取得的成绩下,监管方向难以走向宽松,货币政策大概率仍是“基础货币稳定+信用收缩”的搭配。债市方面,我们提示债牛有待观察,警惕流动性宽松温床下的边际降温与经济数据的扰动。利率短期或在当前区间平稳整顿,下一轮机会或在债转股进一步落地及去杠杆工作再下一城之后。
风险提示:
经济超预期下行或政策出现重大变化