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研究报告:英大证券-4月央行货币金融统计数据解读-180514

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-05-14 15:14:31
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡研宏
研报出处: 英大证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 548 KB 分享者: 夏尔****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        观点:
        1.债务增速放缓,但宏观货币数据反映当前仍然处于降低杠杆的增速,很难说是绝对杠杆的下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2.利率水平将进一步上升,升力来自于经济增长的通胀效应,另外来自于债务展期的严苛化导致的资金相对紧张,未来还将进入真正的债务绝对水平的下降紧缩期,若此发生,市场的资金将更加稀缺。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        3.本文以客观描述为重点,综合分析为辅。希望尽量还原经济与市场的本真,而不是过度的揣测经济或者政策的诸多"深意"。
        一、货币政策以流动性平滑为主--M2增长8.3%,M1增长7.2%
        4月末,广义货币(M2)余额173.77万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低1.5个百分点;狭义货币(M1)余额52.54万亿元,同比增长7.2%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低11.3个百分点;流通中货币(M0)余额7.15万亿元,同比增长4.5%。当月净回笼现金1216亿元。【解读:M2/M1增速差逐渐转正,这意味着货币总体结构上长久期特征增大,全社会资产结构的久期也一样放大。】初步统计,4月末社会融资规模存量为181.41万亿元,同比增长10.5%。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为124.96万亿元,同比增长12.8%。【解读:社会融资规模存量10.5%>M2增长率8.3%,说明整个社会信用融资总量增加超过了货币本身提供的信用增长,可能在部分领域存在加杠杆的现象出现。】
        二、在控制杠杆增长上有所建树,绝对杠杆水平依然不低。
        4月末,本外币贷款余额131.7万亿元,同比增长11.9%。月末人民币贷款余额126.16万亿元,同比增长12.7%,增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。当月人民币贷款增加1.18万亿元,同比多增797亿元。分部门看,住户部门贷款增加5284亿元,其中,短期贷款增加1741亿元,中长期贷款增加3543亿元【解读:住户部门的债务久期进一步放大。短期贷款增量:长期贷款增量=1:2】;非金融企业及机关团体贷款增加5726亿元,其中,短期贷款增加737亿元,中长期贷款增加4668亿元,票据融资增加23亿元【解读:非金融企业债务久期进一步放大。短期贷款增量:长期贷款增量=1:6】;非银行业金融机构贷款增加685亿元。月末,外币贷款余额8745亿美元,同比增长5.2%。当月外币贷款增加42亿美元。
        补充解读:去杠杆在真的实施么?
        准确的说是降低杠杆增长速度第一,降低杠杆绝对水平第二。如何化解风险的呢:滚动降低债务增速,放缓债务清算的流动性冲击。2018年以来,债券发行量也开始低于2017年,整个年度甚至可能低于2014年的水平,当然可能性较小,当前的变化预期在下半年会有更好的流动性供给。上半年在改革攻坚上争取成绩,下半年在保持经济增速和稳定就业上保持成绩好过年。从目前图形来看,进入6、7月份是较为关键的时期,债券发行量将会前瞻一些经济政策的变化。而前5个月可以说很好的贯彻了,尽量减少新增债务的去杠杆大方针的要求。我们有理由相信中央政府在切实的执行债务风险控制的安排,抓住供给侧改革创造的较好的环境,实现企业杠杆降低和风险转移,从而增加经济持续的可能性。同时,我们认为下半年是经济风险的高发期,货币相对宽松,至少是结构性的相对宽松局面可能会发生。
        三、住户部门存款下滑值得关注
        4月末,本外币存款余额174.88万亿元,同比增长8.4%。月末人民币存款余额169.72万亿元,同比增长8.9%,增速比上月末高0.2个百分点,比上年同期低0.9个百分点。当月人民币存款增加5352亿元,同比多增2721亿元。其中,住户存款减少1.32万亿元,非金融企业存款增加5456亿元,财政性存款增加7184亿元,非银行业金融机构存款增加3618亿元。月末,外币存款余额8146亿美元,同比增长4.8%。当月外币存款减少222亿美元。【解读:住户存款继续下降,幅度较大,这可能是一个经济的风险,低于过去4年。未来的5,6月份存款增加可能对住户部门的收支约束有一个积极的改善,如果依然不能恢复更好的增长,那么意味着住户部门的压力在增大,降低消费扩张拉动经济增长的可能性】
        四、利率水平高位看涨
        4月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.81%,质押式债券回购月加权平均利率为3.1%。4月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交67.18万亿元,日均成交3.36万亿元,日均成交比上年同期增长12.9%。其中,同业拆借日均成交同比增长32%,现券日均成交同比增长25.8%,质押式回购日均成交同比增长10.7%。4月份同业拆借加权平均利率为2.81%,分别比上月末和上年同期高0.07个和0.16个百分点;质押式回购加权平均利率为3.1%,分别比上月末和上年同期高0.2个和0.3个百分点。【解读:银行间同业拆借加权平均利率目前来看,还将继续上涨。】
        风险提示
        1.本文主要为数量分析,结论需要跟进最新经济数据进行演化分析。本报告仅供参考,风险自担。
        2.小贴士:
        注1:当期数据为初步数。
        注2:2018年1月,人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法,用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。完善后,2017年各月末M2增速如下:
        注3:自2014年8月份开始,转口贸易被调整到货物贸易进行统计,货物贸易金额扩大,服务贸易金额相应减少。
        注4:自2015年起,人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项,人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。
        

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