研究结论
4月经济数据公布,正如我们之前报告预测,经济并非一味下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
5月 15 日,统计局公布了 2018 年 年 4 月经济数据,规模以上工业增加值同比实际增长 7% ,高于预期 6.4% 和前值 6% 。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三大行业增加值同比增速均有上升,采矿业自 3 月的-1.1%上升至-0.2%,制造业自 6.6%上升至 7.4%,电力、热力、燃气及水生产和供应业自 5.8%上升至 8.8%。
1-4 月城镇固定资产投资同比增长 7% ,不及预期的 7.4% ,和前值 7.5% 。三大板块中,制造业投资增速较前值上升,基建增速继续下滑。
制造业投资增速上升。1-4 月制造业投资累计同比增速上升至 4.8%,前值3.8%。从工业企业资产负债率来看,18 年以来资产负债率超季节性上升,主要为民企资产负债率上升,对应着民间固定资产投资增速今年以来一直高于国有企业。5 月 1 日起,制造业等行业增值税 17%的税率将降低为 16%。在减税降费、打造制造强国等各项扶持政策作用下,预计全年制造业投资增速基本平稳。制造业投资逐步回暖,也反映了经济重心逐步从“去杠杆”,向“补短板”切换。
地方融资监管再加强,基建增速持续下滑。基建(三行业)累计增速已经下行至 8%左右(根据去年三项测算)。今年以来地方政府融资监管趋严,预计预算外基建资金增速下滑。基建支出占财政支出的比重近年来持续上升,加总来看,基建预算内资金预计增长 10%。全年基建增速预计下滑至 10%左右。
房地产投资基本平稳,销售增速下滑。销售方面,1-4 月商品房销售面积同比增长 1.3%,前值 3.6%。投资方面,1-4 月房地产开发投资完成额增长10.3%,与前值 10.4%基本接近。新开工方面,1-4 月新开工增长 7.34%,低于前值 9.7%,但仍为 17 年下半年以来较高增速;土地购置面积 1-4 月同比下滑 2.09%,低于前值 0.53%。年初以来棚改加快推进,以及 17 年土地购置支出的滞后影响,仍将支撑近期房地产投资。行业集中度快速提升,销售、资金以及投资均向大房企集中,且房地产库存较低,大房企仍有补库存需求,预计全年房地产投资较上年小幅下滑。
制造业投资回暖、财政支出逐步加快、央行 PSL 投放量增大,这些因素都有助于二季度经济保持相对较高景气度。当然,从历史上来看,广义社会融资(央行社融+ 政府债券+ 政策性银行债券+PSL )存量同比增速领先于工业增加值当月同比 4-6 个月,3 、4 两个月广义融资增速有所下行,下半年经济下行压力相对较大。
风险提示
若经济数据超预期回落,或货币政策超预期宽松,将影响我们对债市的判断。