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研究报告:国都证券-投资研究周报-180514

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-05-16 16:40:42
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 624 KB 分享者: zl****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周策略:
        风险担忧继续缓解,估值温和修复延续
        一、观点回顾与市场脉动:估值进入温和修复期
        1、近期策略观点回顾:估值进入温和修复期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四月底以来,基于此前三个月的三次探底至近几年估值低点,我们持续分析提示,风险已得到较为充分释放,温和修复动力已积蓄;并在五月策略月报《估值进入温和修复期》中具体分析了五大修复驱动力:降准强化资金面边际转松、无风险利率已显著回落(虽然四月中旬起随资金利率的阶段底部反弹而有所上修,但仍位于年初市场预期区间的下沿3.65%附近)、扩大内需目标下宏观政策取向阶段略松、中美贸易磋商谈判期摩擦风险阶段缓和、资管正式执行文件温和落地等五大修复因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        对于本轮估值修复期重点看好的板块,此前我们基于6  月1  日A  股将正式纳入MSCI  指数,并结合基本面稳健、估值已下修至安全区间且前期下跌期境外资金持续重点逆势买入标的,坚定看好稳增长低估值绩优蓝筹股有望引领本轮修复行情。
        但同时指出,短期受基本面稳中趋缓(上市公司业绩增速随名义GDP趋势回落而呈现快中缓降态势,业绩基本面的边际减弱)、全球资产定价锚美元及其利率双双显著上升、中美贸易磋商谈判走向有待明朗等制约,修复过程或较犹豫曲折。
        2、市场脉动:美元涨势放缓,新兴市场领跌,大宗普遍反弹,A  股温和修复消费领涨
        ——美元指数及其利率显著反弹,但近期涨势放缓转为高位震荡。四月中下旬起至五月中上旬,受美国经济相对欧日经济复苏更为稳健、美国通胀温和回升至目标水平附近、美元加息节奏预期明确、而欧央行欲紧还松年内难以升息、美欧利差扩大等因素影响,美元指数自近三年半低点89  附近连升三周,累计反弹4%以上至近期高点93.5  附近。
        美元指数及其利率显著反弹,近期涨势放缓,转为高位震荡。上周公布的美国四月CPI、PPI  涨幅均不及预期,美元指数先扬后抑整体收平;同时,美国国债利率自去年8  月底以来趋势显著上行后,近四周10Y美国国债利率维持在2.95%-3.0%近七年高位区间震荡。
        ——新兴市场持续下跌后,上周随美元企稳而反弹。18  年1  月底至4月底,全球市场先后受美元加息提速、全球经济复苏动能减缓、中美贸易摩擦等影响而同步进入快速下跌期;5  月初以来,随着中美贸易进入磋商谈判、双方摩擦风险缓和,两国大盘估值企稳反弹3%附近(受贸易摩擦影响较小的欧日两地股指已于3  月底提前企稳反弹共10%附近)。
        然而,受4  月中下旬起的美元指数显著反弹,使得5  月上旬新兴市场股债汇普遍承压,资金流出压力冲击显现;然而,随着上周美元指数阶段见顶震荡,新兴市场股指也步入反弹,上周MSCI  新兴、发达、全球股指各上涨2.5%、2.0%、2.1%,恒指显著反弹近4%,纳指受科技龙头一季报靓丽连续第二周显著反弹2.7%。
        ——地缘政治风险下的供应担忧推升工业大宗反弹,但需求放缓或制约继续反弹空间。此前美英法联合发动短暂空袭叙利亚、同时美国加大对俄罗斯制裁并将全球铝业巨头俄罗斯铝业加入制裁名单,刺激供应担忧刺激原油、LME铝引领全球工业大宗反弹;近期朝鲜半岛历史性和谈,但美国上周单方面退出伊核协议,地缘政治风险不减,继续推升全球大宗期价反弹;上周国际原油均价大涨2%附近至近三年半高点,LME  金属指数小涨0.1%,南华商品、工业品指数反弹0.6%、1.2%。此前一月全球主要工业大宗在地缘政治风险推升同步显著反弹后,近期或在需求基本面放缓及地缘风险担忧缓和下,预计继续反弹动力减弱。
        ——A  股连续两周温和修复,消费板块领涨。A  股连续三月持续下跌后,国内外风险因素得到较为充分消化,估值温和修复动力已积蓄;5  月以来,A  股主要股指普遍温和修复反弹2.6%-4.1%,中小板指领涨,创业板指居后;行业板块表现来看,食品饮料、休闲服务、家电、保险、化工、医药生物、煤炭等基本面稳健、估值已下修至安全区间,且此前下跌期间境外资金重点买入的消费蓝筹为主领涨,累计反弹8.2%-3.8%;而军工、计算机、钢铁等前期相对强势板块转为弱势下跌1.6%-0.8%。
        二、近期展望:风险担忧继续缓解,估值温和修复延续
        1、风险担忧缓解,绩优蓝筹引领估值修复。目前压制A  股的几大风险因素,主要包括中美贸易谈判与经贸关系的前景、全球经济复苏与通胀回升前景、美元及其利率走势、国内经济基本面与政策取向等。我们在上周策略周报《风险担忧逐步缓解,绩优蓝筹引领估值修复》中已对前几大风险因素分析指出正逐步缓解,而结合近期公布的月度经济金融数据、高频工业数据企稳回暖、央行货币政策报告最新措辞透露出的政策取向等,预计市场对于后基本面放缓风险、及政策取向的不确定性等担忧进一步缓解,估值温和修复行情有望延续。
        2、基本面放缓风险担忧缓解:经济阶段企稳回暖,中期韧性较强,通胀温和,再添修复动力。已率先公布的四月中国制造业PMI、进出口贸易数据超预期,结合4  月全球制造业PMI  高位由降转升、4  月开工后中观工业量价数据回暖、汽车产销量增速回升等,均预示国内经济基本面由此前的稳中趋缓,阶段转入企稳回暖。预计4  月工业增速有望反弹至6.5%附近、投资与消费基本各持稳在7.5%、10.0%附近,净出口贡献上升,整体经济增速季节性回暖。5  月以来,主要工业的中观行业量价数据仍延续平稳回暖态势。
        ——展望全年:稳中趋缓但韧性较强。18  年一季度经济开局整体平稳,消费投资净出口三驾马车“一升一缓一降”;展望18  年,全球经济复苏动能减弱净出口贡献下降、楼市销量增速持续快速回落下地产后周期消费的拖累效应显现、及广义财政政策边际收紧下基建投资低位缓降等三大力量减弱,中国经济存在放缓压力。然而,经济仍具备平稳与较强韧性支撑,主要基于:“楼市低库存+租赁房建设”下的地产投资回落有限、民间投资回暖缓冲基建投资低位略降的拖累压力、制造业投资低位企稳,全球经济复苏周期中外需仍偏稳,尤其是消费与服务业逐渐成为经济结构重心后,经济仍具备平稳与韧性支撑,预计18  年实际GDP  同比增速小幅放缓至6.7%,名义GDP  增速随PPI高位回落、平减指数下行而下降,预计将由17  年的11.2%回落至18  年的9.5%附近。
        ——消费通胀温和,工业通胀反弹,有望为本轮股指温和修复再添动力。在以上量的稳中有升基础之上,如我们之前结合4  月食品、工业大宗价格走势预期GDP  平减指数阶段由降转升,4  月CPI、PPI  同比涨幅一降一升;消费通胀温和,工业通胀反弹,将有望使得工业企业利润增速盈利反弹。基本面的阶段改善,有望为本轮股指温和修复再添动力。
        上周公布的4  月CPI  环比下降0.2%,同比上涨1.8%(较上月回落0.3  个百分点);PPI  环比下降0.2%(与上月持平),同比上涨3.4%(较上月反弹0.3  个百分点)。单月来看,受食品、猪肉价格拖累,4  月CPI  涨幅不及预期,而在石油、钢铁、有色等工业品价格阶段反弹拉动下,4  月PPI  涨幅略超预期;但累计来看,今年消费通胀趋势温和回升,前四月CPI  同比累升2.1%(去年同期累升1.4%),且近三月累计升幅稳定在2.1%-2.2%温和水平;而PPI  已自去年二季度起见顶趋势回落,  PPI  同比累计涨幅已连降六个月,前四月3.6%(为17  年以来最低,且远低于去年同期6.8%)。
        整体趋势来看,今年消费通胀趋势温和回升,但受猪肉价格低迷及经济稳中趋缓影响,预计涨幅较此前市场预期偏低(18  年CPI  涨幅或位于预计区间下沿2.0%-2.5%);而PPI  在高位趋势回落中,阶段受原油为首的工业大宗反弹等支撑,回落幅度或轻于预期。以上消费通胀温和、工业通胀回落至舒适区的物价数据组合,从政策预期及工业企业盈利预期来看,均有利于股市的温和修复。    
        3、政策取向不确定性缓解:宏观政策取向逐步清晰,年内再次降准可期
        4  月下旬中共中央政治局召开的当前经济形势和经济工作分析会议,基于内外形势:一我国经济周期性态势好转,但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出,“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克;二世界经济政治形势更加错综复杂;当时中央已明确提出持续扩大内需缓冲外需减弱,以缓冲外需减弱与贸易摩擦风险,已预示政策稳中略松的阶段取向。
        同时,对于金融工作重心要求,也由此前的严监管防风险转为健康发展,会议提出要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患。
        而基于17  年起我国宏观杠杆率已由此前的快速上升转为趋稳态势,最新公布的央行货币政策一季度执行报告提出的政策思路为:保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门;综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,把握好稳增长、调结构(替代之前的去杠杆)、防风险之间的平衡。
        报告同时提出,目前我国存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存,央行将继续稳步推进利率市场化改革,推动利率“两轨”逐步合“一轨”;央行将着力健全银行内部转移定价机制,加强对理财产品及其他影子银行的监管,按照“实质重于形式”的原则,统一监管标准,强化资本、流动性和其他审慎约束,消除定价扭曲。
        今年以来,央行通过临时准备金动用安排,置换式降准等,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构;预计在新形势新任务下,货币政策稳健中性基调不变,但边际转松趋势明朗,预计年内再次降准可期,结合资管新规,推动利率双轨合并,同时引导社会融资成本下降。
        4、中美贸易摩擦升级风险缓和:初期磋商谈判阶段进展符合预期,虽未有突破但升级风险已降低。中美贸易博弈已进入谈判求同存异阶段,虽在各方核心利益诉求下,交锋压力较大,但预计以加税打击各方优势出口产业、继而冲击双方乃至全球经济复苏动能的风险正下降,中美经贸竞合关系虽将面临调整但不至于全面恶化。而中美经贸关系作为近两月压制市场的主要担忧风险,在双方同意加紧工作与密切沟通、尤其是建立工作机制下,贸易摩擦升级风险料将趋于缓解,中期利于市场温和修复。
        近日美国总统发布推特表示中美双方领导人正携手合作,为中国的通信巨头中兴通讯提供一条快速重返经营正轨的道路,并已经指示美国商务部尽快完成手续。中兴事件缓和,将标志性缓和中美贸易摩擦风险。
        5、风险担忧缓解五:全球经济复苏动能减缓,美联储通胀容忍度提升,有望减缓美元及其利率上行风险。年初对于全球通胀回升压力、美元加息提速的担忧,引发全球市场剧烈震荡显著回调,而四月中下旬起美元指数显著反弹(欧美经济动能相对强弱切换、尤其欧央行货币政策欲紧还松年内升息无望)、美国国债利率维持在近七年高位区间震荡,作为全球资产定价锚的美元及其利率上行,压制新兴市场弱势震荡;然而,年初迄今全球经济复苏动能减缓,美国工人时薪回升乏力下消费支出贡献减弱,美联储通胀容忍度提升,且4  月美国CPI、PPI  均弱于预期,或将共同缓解美元加息提速担忧,从而有望减缓美元指数及其利率的上行动力,利于风险资产估值上修。
        三、中期市场展望:虽有震荡压力但韧性较足修复力较强,结构性慢牛基石未变。
        1、四大因素支撑下,A  股结构性慢牛基石未变。18  年A  股受宏观环境渐变、监管政策扰动、局部公司估值与业绩增速不匹配、及海外市场高波动等影响,震荡压力也将加剧;然而,基于国内基本面稳健(经济总量增速平稳,中微观进入提质增效改善期)、流动性边际改善(资金供需面改善,资金利率高位上行压力减轻)、改革开放政策预期升温(18  年适逢改革开放四十周年之际,深化改革开放的魄力与举措或超预期,有望提升市场风险偏好)、估值合理安全(大小盘分化修正后,目前整体合理均衡)等四大有力支撑因素,预计A  股市场韧性与修复力较强,业绩驱动的结构性慢牛基石未变。
        同时,在宏观目标“轻数重质”下,宜看淡增速窄幅波动,重视结构优化与升级机会。过去八年中国经济L  型调整较为充分,已步入底部平稳、窄幅波动期;经济总量平稳、结构优化,步入提质增效新时期。投资、消费对经济增长贡献率的趋势“一降一升”,传统与新兴产业“一缓一快”,产业结构持续优化;去产能去库存效果显现,工业产能利用率持续回升至五年新高,供给侧改革效果显现,中观行业竞争格局、微观企业盈利改善;投资需看淡增速窄幅波动,重视结构优化与升级机会。
        2、A  股正式纳入MSCI  指数在即,稳增长低估值绩优蓝筹股或引领修复行情。在我国加大加快落实资本市场互联互通、双向开放政策,及A  股投资吸引力与配置价值下,15  年11  月底起境外机构和个人资金持续增配A  股,持仓市值增仓近两倍至当前的1.2  万亿元上方附近;期间境外资金占全A  流通市值比也从1.2%低点趋势上升至近三月的历史高点2.70%上方附近。
        6  月1  日A  股将正式纳入MSCI  指数体系,年内两阶段增量资金在千亿元左右,此前陆股通北上资金持续逆势加大买入A  股消费蓝筹(3  月26  至今日均净流入倍增至21.5  亿元),或有望成为本轮温和修复反弹行情的领涨主力;而中长期在国内资本市场加大开放、逐步国际化机构化,预计境外资金占比有望仍将趋势上升,预计MSCI  对A股的纳入比例或将由年内的5%的占比大幅提高6-10  倍,预计可继续带来万亿元级的增量资金;
        而按中国目前GDP  占全球12%静态测算A  股全球资金配置的合理占比,并结合目前跟踪MSCI  指数的全球资金12.4  万亿美元粗算,长期境外资金持仓A  股规模的资金可达万亿美元级别,届时预计占A  股流通市值70  万亿元总量比在10%左右。
        5、配置建议:深挖新蓝筹,把握反弹龙头
        1)近期而言,随着蓝筹白马较为充分释放回调压力,结合中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际,可深挖业绩估值匹配的新蓝筹(总市值300-500  亿元)—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。
        重点包括:一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度,建议重深挖医药生物、大众食品(消费蓝筹绩优股重点受益于A  股纳入MSCI  指数)、纺织服装、旅游、航空机场、大金融(CDR  发行交易办法意见稿已发布,年内有望启动实施,龙头券商重点受益)中的绩优新蓝筹个股机会;二从阶段政策微调略松、扩大内需缓冲贸易摩擦风险的重点方向,布局污染治理、国土绿化等生态环保,受益于振兴乡村与精准脱贫的必需消费品渠道下沉机会,及补短板强弱项目标下政策密集催化的新技术新产业新经济。
        2)中期来看,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业(人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合)、现代服务业(新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等)、消费升级(智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等)中的创新真成长股。
        主要风险:经济下行、信用违约事件扩大、中美贸易摩擦加剧等超预期风险。  (肖世俊)
    

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