■科锐国际：国内领先人力资源整体解决方案提供商，17  年收入业绩增长实现双双提速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司为国内人服行业的民营龙头，主业包括了灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包三大核心业务，在全球拥有83  家分支机构以及超过1600  名专业招聘顾问。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益公司加大业务开拓力度，灵活用工业务17  年收入增长42.27%；以及加速布局二三线城市的各园区和网点，中高端人才访寻业务收入同比增长21.90%，推动公司17  年实现营收11.35  亿元（+30.8%），高于近4  年复合增速7.9  pct.；实现归母净利润7434  万元（+20.78%），收入业绩相比16  年双双提速。
        ■人服行业未来潜在空间可期，灵活用工等子行业有望持续高成长。1）人服行业：根据17  年10  月人社部印发的《人力资源服务业发展行动计划》，到2020  年国内人服产业规模计划达到2  万亿元，对应2016  年约8200  亿元增量，17-20  年CAGR  拟达14.1%。2）灵活用工：根据CIETT的数据，国内企业灵活用工的占比仅9%，与美国的34%和日本的40%差距大，我们预计未来渗透率有望在第三产业从业人数增多、以及企业认可度提升趋势下，渗透率有望持续增长。根据兼职猫和Hroot  在2018  年2  月联合发布《2017“灵活用工”生态白皮书》，两家机构预计国内的灵活用工行业收入规模有望从2016  年的1.93  万亿增长至2025年的12.04  万亿，未来8  年复合增速有望达19.4%，行业潜在空间可观。
        ■优质客户积淀品牌壁垒，公司行业竞争优势突出。1）客户优质：公司客户由2010  年的800  多家提升至17  年末3000  多家。其中，60%为外资企业，35%为快速成长的民营企业，中高端客户包括了佳能、苹果、强生、华为等众多领军品牌，优秀的客户资源提高了公司的业内声誉，降低了获客成本。2）数据库强大：公司已积累超过400  万条候选人信息，未来有望在四大技术平台推动下持续扩大候选人数据库的领先优势；3）管理专业：公司管理团队的业内平均服务时间超过15  年，现有业务顾问中，超过80%拥有8  年以上专业招聘经验，人才队伍流失率远低于市场平均水平。4）服务创新：公司在全球设立了83  家分支机构，业务覆盖全国各个省市，涉及新加坡、印度、泰国、美国等国家，涵盖超过18  个细分行业，能够为客户提供标准统一的跨区业务服务，快速响应客户需求。5）品牌沉淀：公司通过多品牌独立运营策略，分领域渗透科锐国际品牌效应，协同各子品牌打造公司整体优势。
        ■“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局，公司预计将持续扩大领先优势。1）公司“一体两翼”发展战略是针对B  端（企业）与C  端（人才）所实施的多层级渗透、连接、价值创造的战略简称，核心在于大数据与创新技术的运用。通过“一体两翼”战略的实施，公司的客户群将从当前服务的3000  家大中型企业延伸至更为广泛的长尾市场，候选人数量将由当前活跃的400  万扩展至亿级，并最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。目前，公司对技术的孵化及创新已展开积极布局，旗下自有四大技术平台品牌才客、即派、薪薪乐、睿聘均以投向市场，并于2017  年9  月30  日决议战略投资HR  SaaS服务商“才到”。2）根据公告，公司拟2200  万英镑现金收购英国人服企业Investigo  52%的股权。若成功收购，以公司17  年的业绩计算，归母净利可从原先的7434  万元增至8965  万元，增长20.59%，对应17  年EPS  可从0.47  元增至0.57  元。从战略上，此次收购有助于公司布局欧洲市场，实现全球化布局，并同时持续增厚业绩。公司在技术端和候选人资源端双双加码，有望持续扩大领先优势。
        ■对标海外，技术+并购驱动下，公司市占率提升空间可期。1）对标日本：当前中国人口结构与Recruit  步入高速发展期时（1985  年）日本人口结构基本一致，在未来我国人口红利消退下，招聘流程外包、灵活用工等需求将持续扩大。2）对标发达国家，第三产业占比提升往往能推动人服行业需求的不断增长，我国在产业升级同样开始加速向第三产业发展，人服市场有望进一步扩容。3）对标龙头：Recruit  在上世纪90  年代起率先利用互联网等技术优势及06  年开启的一些列全球化收购与投资战略，使得公司在体量不断扩大的同时，还在技术端持续升级，建立了庞大人才数据库和深入挖掘客户需求，提高了人岗匹配的精确度，实现了行业龙头地位。公司作为行业内声誉与口碑均领先的企业，竞争力突出，在国内的渗透率不足1%，而国外成熟市场中猎头的灵活用工市占率往往能达到6%~7%，市占率尚有可观的提升空间。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观，公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势，业绩高增长可预期。在不考虑本次并购情况下，预计公司2018-20  年EPS分别为0.55/0.70/0.84  元，考虑到公司处于行业领先地位且为A  股人力资源稀缺标的，给予18  年PE  47.3x，6  个月目标价为26.04  元。
        ■风险提示：人力资源竞争加剧，扩张进度不达预期，宏观经济波动