投资要点
推荐逻辑:公司] 是国内民族日化行业的龙头企业,聚焦于洗护类产品,该产品市场份额为 3.4%,居民族品牌榜首。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着公司内生外延并举,在“品牌”和“渠道”的双轮驱动下,后续有望实现高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
对内:(1)聚力打造“拉芳”品牌群,细分产品市场定位清晰。公司立足原有的“拉芳”品牌,逐步打造了“雨洁”、“美多丝”、“缤纯”、“圣峰”等多个品牌,构建“拉芳”品牌群。2017 年,公司高端品牌“美多丝”营收占比创新高至 13.1%,品牌升级带动公司产品盈利性的提升。在产品受众上,公司明确“大众”、“中端”及“高端”的定位;在产品功能上,公司按“柔顺”、“头皮护理”、“受损修复”等进行划分。多类型产品精准的市场定位,覆盖多层次消费者。(2)全渠道立体化协同发展。公司以经销、商超渠道为主,辅以电商渠道。在经销商方面,核心经销商数量稳定在 390 家以上,实力雄厚的经销商营收贡献率已至 29%。在商超渠道方面,公司与沃尔玛、家乐福等多家大型商超合作,且买断式交易占比达 95%以上。在电商渠道方面,2015 年至 2017 年电商渠道营收占比分别为 4.1%、5.0%和 9.1%,且 2016 年公司电商渠道的毛利率高达 71%,电商渠道快速扩张,带动公司的毛利率不断增加。
对外:(1)增资宿迁百宝,拥抱 IP 电商。公司持有宿迁百宝 20%股权,多位互联网名企创始人系宿迁百宝高管,乘母婴经济和社交内容电商东风,宿迁百宝作出高业绩承诺,彰显发展信心与潜力。(2)设立产业基金+收购蜜妆信息26.8%股权,布局美妆领域。一方面,公司设立美妆产业基金,欲寻找优质美妆项目,积极布局美妆线下 CS 连锁店,搭建营销渠道,积累流量。另一方面,公司拟收购蜜妆信息 26.8%股权,步入自媒体和美妆领域。对标青岛金王发展路径,公司在渠道建设和美妆领域的发展潜力无限。
盈利预测与投资建议。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.03 元、1.23 元、1.44元,未来三年归母净利润将保持 22.03%的复合增长率,对应动态 PE 分别为 28倍、23 倍、20 倍。我们选取上海家化、珀莱雅、御家汇作为可比公司,根据wind 一致预测,2018 年三家公司平均估值为 40 倍,给予公司 33 倍 PE,对应6 个月目标价为 34.00 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、募投项目建成及达产进度或不及预期等风险。