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研究报告:华泰期货-原油周报:原料轻质化对两油价差的影响-180521

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-05-21 10:45:12
研报栏目: 期货研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘翔
研报出处: 华泰期货 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 704 KB 分享者: ran****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资逻辑
        承接上周周报,我们进一步探讨原料轻质化趋势对石油市场的影响,我们认为原料轻质化也是今年两油价差走阔背后的重要原因,一方面从供给端来看,今年非美地区轻质低硫原油的供给出现下滑,受到前几年资本开支下滑的影响,北海、安哥拉等传统轻质低硫原油出现结构性减产,北海原油1~4月原油产量同比下滑20万桶/日,安哥拉原油1~4月原油产量同比下降80万桶/日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而美国方面,受页岩油产量增长带动,原油产量同比增加90万桶/日,这让大西洋盆地两侧的轻质低硫原油供给趋势出现东紧西松。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而从需求侧上来看,对于非美地区而言,受到中国国六油品装置升级以及IMO2020的影响,亚太等区域炼厂对轻质低硫原油的需求有增无减,这在上周周报中已经详细论述。而对于美国地区而言,美国本土炼厂为了应对原料轻质化,近年来投产了拔头装置(Topping),并将轻质的页岩油和中重质的加拿大原油或波斯湾原油进行掺炼加工,同时提升炼厂开工率,以多种手段来提高本土页岩油的加工能力,但目前仍有局限性,主要问题在于美湾以及中西部地区的炼厂是复杂性炼厂,炼厂设计加工油种为中重质原油,而轻质原油进料占比过高,将导致二次装置如焦化等出现空放,进而影响总体装置经济性,因此我们看到,从去年以来美国原油进口量维持坚挺,在750~850万桶/日区间,下降空间有限,主要因为美国依然青睐加拿大以及波斯湾的中重质原油,如果未来美国炼厂总体加工量提升的空间受限,那么其消化轻质低硫原油的能力也将面临天花板,因此过剩的页岩油只能通过出口这种方式来消化,否则美国地区将面临再库存的压力,因此,从轻质低硫原油供需两侧的影响来看,美国出口与美湾炼厂消费之间呈现跷跷板的关系,就中期的趋势来看,由于非美炼厂相比美湾炼厂对页岩油的需求更强,意味着Brent-WTI  Cushing要给出足够的升水驱动出口套利窗口的开启,同时Brent-WTI  MEH也要给出升水。而在目前时间点,美国炼厂从检修中恢复,对WTI原油需求增加,WTI  MEH-WTI-Cushing升水从2.5美元/桶扩大至4.5美元/桶,而由于前期BW价差扩大,大量美国原油出口到欧洲,导致ARA原油库存高企,CFD价差明显走弱,进而拖累BFOE实货价格,我们认为近期需要警惕BW价差是否出现反弹。

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