投资要点
事件:公司公告代理的默沙东9 价HPV 疫苗获得首批批签发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
9 价HPV 疫苗上市进度超预期,将显著增厚2018 年业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4 月20 日,9 价HPV疫苗不到8 天获得有条件上市许可,5 月10 日在海南省招标挂网,5 月23 日即获得首批批签发上市,预计7 月份左右可正式上市销售,可对公司业绩形成明显增厚。考虑到全球HPV 供应在千万支量级,我们保守估计2018 年可为大陆贡献100 万支。由于9 价HPV 疫苗定价远高于4 价HPV 疫苗,我们估算公司单支净利润200-300 元,理论上增厚2-3 亿净利润,保守也有1-2 亿元。
9 价与4 价HPV 疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即。HPV 疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2 价、4 价和9价三种疫苗:1)国内2 价HPV 疫苗:由GSK 生产,可预防70%以上HPV 导致的宫颈癌,覆盖9-25 岁女性,中标价580 元;2)国内4 价HPV 疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45 岁女性,中标价798 元;3)国内9 价HPV 疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26 岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价1298 元。我们认为9价上市将于4 价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4 价HPV 接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45 岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9 价疫苗针对发达城市的高端人群;4 价疫苗针对其他中端人群。我们认为4 价和9 价HPV 疫苗为超级重磅产品,对于16-45 岁女性,存量市场有2.6 亿人,非常保守的假设渗透率10%,也有2600 万人,7800 万支的需求,每支贡献200-300 元,理论上可贡献156-234 亿元净利润。虽然市场需求旺盛,疫苗难求,但具体中国市场供应量以及未来几年对公司业绩贡献的影响,静候公司和默沙东后续签订的采购合同。
在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib 疫苗、15 价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC 诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018 年底或2019 年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。
盈利预测与投资建议:我们上调盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为17.3 亿元、29.2 亿元和40.8 亿元,对应当前估值分别为45 倍、26 倍和19 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。
风险提示:AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。