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军工行业研究报告:光大证券-军工行业2018年下半年投资策略:重估军工的三个条件-180609

行业名称: 军工行业 股票代码: 分享时间:2018-06-11 11:35:31
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵晨
研报出处: 光大证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 增持
研报大小: 2,161 KB 分享者: gb****c 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆外部激荡,内看改革,需求厚积薄发终有时
        2018  年全球军费再创冷战后新高,其中美国大幅增长近1000  亿美元,印度军费跻身全球前5。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】叙利亚危机、伊核协议等加剧中东动荡,朝鲜半岛问题一波三折,我国外部不确定性整体仍在增大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018  年我国军费预算同比增8.1%,逆转过去三年增速连续下滑趋势;军改影响消除已现星星之火。我们认为,强军是长期趋势,2018  是军费恢复增长叠加军改影响消除起始之年,采购需求终将厚积薄发,预计行业需求增速超两位数。
        ◆定价改革+军民融合+股权激励,开启总装盈利提升之匙
        定价机制改革解除军品总装企业盈利限制;军民融合鼓励民企参军,上游充分竞争降低可总装采购原材料零部件成本;股权激励激发总装高管及核心人员提升盈利动力,三管齐下将开启总装盈利提升之匙。参考国外总装近10%净利润率水平,A  股军工总装企业尚有数倍盈利改善空间,未来军工总装将有望真正通过业绩提升消化高估值。
        ◆院所改制破冰,重启资产证券化预期
        以2018  年5  月国防科工局等8  部门联合批复兵装集团58  所转制为企为标志,军工科研院所改制正式落地。研究所资产是军工集团最优质资产,具有轻资产高盈利特征,转企后则具备了证券化条件,未来一旦注入上市公司,则可极大改善EPS。2017  年是2010  年后军工行业首次无重大资产重组发生,市场对军工重组的预期已至冰点,随院所改制开始实质性推进,将有望重启市场对军工证券化预期。
        ◆重估军工的三个条件
        以2017  为军工行业近几年的“至暗时刻”(军费放缓、订单延迟、重组停滞),2018  年是行业基本面反转的起始之年(需求拐点、供给改革)。这一反转将会发生的确定性很高,但时间进程有较大不确定性。2-4  月,板块基于这一预期快速反弹,此后进入震荡。我们认为板块下半年能否向上进一步突破的关键在于,这一反转,具体如总装盈利提升、院所改制推进、军品订单反转,能否从预期开始兑现到业绩。维持行业“增持”评级,推荐内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中直股份、四创电子。
        ◆风险分析:改革进程的不确定性。军品订单恢复进程低于预期。

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