投资要点
        社融大降意味着什么？
        5  月的金融数据既在意料之外，也在情理之中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        大家能想到的是，在现在“去杠杆+紧信用+严监管”的政策环境下，非标+信用债融资低迷、信贷高增并将成为新增社融的主要支柱，这是  2018  年以来的一贯趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但没有想到的是，这一次，新增社融规模，在两年后，再次跌到了万亿以下。
        信用收缩的力度和金融数据的衰减似乎要远超大家的想象。
        我们不怀疑随着去杠杆的进一步深入，金融周期收缩、社融数据的下滑将是未来相当长一段时间的趋势。但透过五月的金融数据，我们认为这背后可能有些不一样的故事。
        第一，大面上看，社融的收缩是紧信用去杠杆的结果，但也是实体融资需求结构改变的体现。
        第二，从细分项看，新增社融规模少增主要由债券融资、非标（信托贷款和委托贷款）、未贴现银行承兑汇票所致。
        第三，总结来看，社融收缩是确定性的趋势，在去杠杆、紧信用的政策环境之下，经济会受到一定的负面冲击，但对于这种收缩我们也不宜过度悲观，这可能是经济转型过程中的一个缩影。
        风险提示：监管超预期