投资要点
        推荐逻辑：1）原农业资产已剥离，公司战略定位为全国肿瘤放疗连锁服务业务  及放疗设备业务；2）放疗服务业务为设备依赖型医疗服务，受益于军改政策，  扩张性、复制性极强，公司已战略布局5  家医院，估计2020  年将布局20  家以上；3）伽马刀业务受益于审批权限下放省级，将迎来爆发式增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        医疗服务：乘行业东风，以放疗为切入口，拟打造国内唯一的肿瘤放疗连锁服务业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）放疗服务对设备依赖度高，具备连锁产业化基因，行业空间逾1000  亿。2016  年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》，加剧行业供不应求状态，同时释放大量医患资源，为公司进军肿瘤医疗服务提供了资源。公司拟打造"区域集群"商业模式，已布局5  家医院：1）旗舰三级综合医院四川省友谊医院2014  年设立，2017  年在开放一半床位的情况下实现2.6  亿元收入、8153  万元利润，预计运营成熟期收入、利润体量分别为8-10  亿元、4  亿元；预计公司未来将持续在华东、华南等经济核心城市打造旗舰医院。2）特色专科以放疗为特色业务，在承接军队医院释放的存量市场背景下可快速实现盈亏平衡。预计2018  年重庆医院净利润超过2000  万元；杭州医院实现扭亏为盈；长春及长沙医院预计2018  年3  季度开业、2019  年实现盈亏平衡。公司医院均处于高速成长期，预计未来3  年医疗服务利润复合增速维持40%以上。  
        医疗设备：公司为伽马刀龙头，预计2019-2020  年迎来业绩爆发；加强产品梯队建设，参股美国Protom  公司，布局放疗皇冠上的明珠--质子治疗。2018年4月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018年）》，伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级，其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台，则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置，则年均伽马刀装机量约70台（对应新装机市场约10-15亿元）。公司为国内伽马刀龙头（头刀市场份额约50%），为国内唯一通过FDA认证出口到美国的大设备，且占据钴源优势地位，具备全球竞争力，将充分享受行业红利。考虑到6-12个月的订单执行期，预计设备业务将于2019-2020年迎来业绩爆发期；公司参股美国质子治疗公司Protom  11%股权，Ptotom  质子刀技术及成本优势突出，已在美国麻省理工医院装机，公司将借助质子刀巩固医疗服务领域的竞争力，预计未来两年内质子治疗有望于友谊医院落地。  
        估值与评级。分部估值：1）连锁经营的医疗服务公司2018  年平均PE  74  倍，  考虑到公司的复制速度或相对缓慢，给予65  倍估值，预计2018  年医疗服务业务贡献1.4  亿净利润，对应市值91  亿元。2）器械可比公司2018  年平均PE  为47  倍，公司2018  年器械业务0.6  亿元净利润，对应市值28  亿元。2018  年目标市值119  亿元，目标价21.75  元/股，维持"买入"评级。            
        投资要件
        关键假设
        医疗服务业务：①友谊医院：预计2018-2020使用床位增速分别为35%、25%、25%、单床收入增速10%。2021-2022年运营成熟后收入、利润分别为8-10  亿元、4-5  亿元。②华健友方医院完成业绩承诺。③其他特色专业医院营业后1-3年床位使用率分别为30%、45%、60%。特色专科医院运营成熟期收入、利润分别为1.5-2  亿元、0.5  亿元。  
        医疗器械业务：2017年公司伽马刀外销台数为9台。由省级卫健委进行配置审批后，预计2018-2020年销售台数为12台、18台、27台。
        我们区别于市场的观点
        市场认为肿瘤医疗服务壁垒高，医患资源被公立医院垄断，难以复制连锁。我们则认为：1）肿瘤放疗对设备依赖度高，具备产业化潜力；2）部队医院改革释放出大量医患资源，可弥补民营机构此前的"医生短缺"短板；3）行业处于供不应求的状态，目前公司与公立医院的关系为合作转诊，而非直面竞争；4）当前的产业环境下，公司有望在兑现业绩的同时塑造品牌，为布局放疗医疗服务的最佳时机。
        市场认为公司在肿瘤放射治疗服务方面缺乏经验。我们则认为：①原玛西普实际控制人刘岳均等具备丰富的医疗领域投资运营经验与实力，现已成公司重要股东。②玛西普在从事伽马刀设备业务时累积了大量专家资源与医疗服务投资经验，对行业有深入的理解。参股的质子刀与目前正在研发的直线加速器均对放疗科医生形成极强的吸引力。③友谊医院案例说明公司在资源配置、成本控制、业务结构等方面具备较强的医院管理能力，杭州中卫医院、重庆华健友方医院等将逐步验证公司的复制扩张能力。
        市场认为伽马刀近年来装机量平稳，行业成长性弱。我们则认为伽马刀由省级卫健委审批后，其装机量将呈井喷之势。按照6-10个月的订单执行周期，预期2019-2020年公司将迎来设备业务爆发期。
        股价上涨的催化因素
        公司旗下医院陆续扭亏为盈；公司布局新医院项目；伽马刀订单进入爆发期。
        估值和目标价格
        我们采用分部估值对公司价值进行评估：1）具备连锁复制能力的医疗服务公司2018  年平均PE  74  倍，预计2018  年医疗服务业务贡献1.4  亿净利润，考虑到公司的复制速度或相对缓慢，给予65  倍估值，对应市值91  亿元。2）器械可比公司2018  年平均PE  为47  倍，  公司2018  年器械业务0.6  亿元净利润，对应市值28  亿元。2018  年目标市值119  亿元，目标价21.75  元/股。维持"买入"评级。
        投资风险
        医疗服务业务推进不及预期风险；现有医院经营不及预期风险；医疗风险；伽马刀订单不及预期风险。