背景：美联储联邦公开市场委员会FOMC将公布最新利率决议    
        美联储联邦公开市场委员会(FOMC)将于美国东部时间周三下午2点公布利率决议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于5月美国非农就业数据表现亮眼，美国ISM制造业数据超预期，PCE核心物价指数连续两个月趋近2%的通胀目标，加息或为大概率事件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场普遍预测联邦基金的目标利率将上调至1.75%-2.00%的区间，芝加哥商交所(CME)统计的市场加息预期为96%。在美联储FOMC决议公布前夕，针对美联储加息的依据和节奏，我们编译整理了Vanguard经济学家Joseph  Davis和顶点资本(Fulcrum  Asset  Management)  经济学家Gavyn  Davies的部分最新观点,  供市场参考和交流。  
        通胀真的加剧了吗？并不见得    
        根据Joseph  Davis,  今年1月底，市场因为薪资上涨而显得有些措手不及，随之而来的贸易关税可能会推高进口商品价格。近期，石油价格突破每桶70美元，减税和增加政府开支的影响也开始出现。通货膨胀鹰派（提倡长期将通胀保持在低位才是货币政策的首要任务）变得越来越担心。他们会密切关注6月12日至13日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，看看事态发展是否会引发美联储更积极的紧缩步伐。的确，通过一系列宏观数据指标来看，通胀率是在提高。这些指标包括美联储参考的重要指标：美国核心PCE物价指数，该指数正不断趋近于2%的目标水平（自2012年美联储制定明确目标以来，该指数很少接近目标水平）。但是，变得更高并不意味着已经很高。  
        无需敲响警钟    
        在去年年底公布的2018年展望中，Vanguard经济团队将"通胀大幅超预期"列为当前经济的最大风险。在全球80%的主要经济体充分就业的情况下，全球经济增长趋于同步，大宗商品价格将从近期低点反弹。我们认为，这样的结果很有可能是因为美国及海外市场正处于通胀的上行周期；但是，市场很少把这个因素考虑在内。  
        不应混淆周期和趋势    
        周期性通胀上升，即使暂时超过2%，也不会导致鹰派所害怕的结果--美元的购买力下降或者是长端债券收益率快速飙升，导致股票和其他资产的价格受损。从长远来看，我们预计经济增长和通胀预期上升将受制于历史水平，这一点和美联储不谋而合（请参看它的预测图表）。我们的研究表明劳动力市场萎缩、技术类颠覆和全球化扩张在内的长期力量将在未来几年持续影响价格。  这些预测并不足以敲响通胀警钟。
          "更为积极"可能会是什么样的？    
        我们需要等待联邦公开市场委员会6月份会议结束时发布的声明，才能知道美联储是如何解读最新经济数据的。（市场普遍预测联邦基金的目标利率将上升至1.75%-2.00%的区间）。Vanguard对于美联储利率计划的预测保持不变：将在2018年和2019年分别加息三次（2018和2019年分别加息三次），加息最终结束前联邦基金利率或无限接近3%，且2020年甚至可能出现降息。当联邦基金利率9月以后上升至超过2%且超过同期核心通胀率时，我们预计美联储紧缩政策将出现6个月的"暂停"。这是一个与众不同的观点，正如我们之前的观点：随着失业率持续下降，今年美联储将"大胆"提高利率。到目前为止，过程还算顺利。不管变化如何，都不会改变我们对市场的长期展望。我们会继续提醒投资者保持谨慎、在全球范围内多样化资产，持有合理的回报预期和低成本策略。好消息是随着短期利率逐渐上升，我们对长期股票和债券的收益预期也将随之上涨，因为无风险利率是两者的基础。  
        政策利率会最终超过均衡利率吗？    
        根据Gavyn  Davies，一个很难回答的关键问题就是美国联邦公开市场委员会最终是否会将政策利率上调至高于均衡利率水平，从而在下一个经济周期峰值来临前进入紧缩区间。答案当然取决于失业率和通胀率的发展。即便上周FOMC会议纪要显示了鸽派的立场，由于两个目标变量都开始超过美联储的目标，本轮经济周期结束前的紧缩政策将变得越来越有可能。  
        过去的几个经济周期是有参考价值的。通常情况下，政策利率在周期性高峰时都会超过均衡利率约1~2个百分点，但是投资者们普遍不认为这一次会发生。在下面的图表中，我们将政策利率与假定的均衡终端利率（市场在均衡利率水平的最佳猜测）进行比较，以及实际利率与预计均衡利率之间的差距。浅灰色线显示了目前投资者的预期。
        从根本上说，中值预测显示FOMC将在未来两年内上调政策利率至3%，仅略微高于委员会对均衡利率的最新估计。之后，利率被假定无限期处于均衡水平。如果短期利率的期限溢价维持在零，即当前水平，那么最新版本的美联储点状图将在债券市场得到大致验证。在这种情况下，到2020年曲线将会在3%的水平上平坦化。
        然而，事物都会改变。随着财政刺激政策的生效和GDP超预期增长，Gavyn  Davies对于FOMC上调均衡利率估值以及下调政策利率至紧缩区间一点都不意外。在这种情况下，曲线可能会在2020年左右出现逆转，同时期，政策利率接近4%，并且长期债券收益率约为3.5%。根据这些假设，美国债券的熊市最终将进一步走下去，尽管不一定在近期。
        风险提示  
        美联储加息力度超预期，美国短端收益率继续上升，全球范围内出现黑天鹅事件。
        本期报告编译自Vanguard和Fulcrum  Asset  Management发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。