■事件:根据第一财经报道,2018 年 6 月 12 日首发上会的 2 家企业中,原新三板企业捷昌驱动(830948.OC)顺利过会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■第四例解决“三类股东”问题过会案例出现,排队历时 655 天,挂牌期间引入大量三类股东,案例具有代表性:捷昌驱动(830948.OC)是继文灿股份、芯能科技、海容冷链之后新三板第四例解决“三类股东”问题顺利过会的案例。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从 IPO 申报到过会历时 655 天,截至摘牌前股东户数达到 264 户。公司于 2014 年 8 月正式挂牌新三板,2015 年 1 月,公司变更为做市转让,2016 年 5 月变更为协议转让,随后 8 月 IPO 申报,2017 年 12 月预披露更新,但是原定于 2017 年 12 月 26 日的上会被临时取消,2018 年 3 月公司从新三板摘牌,6 月 12 日成功过会。公司在挂牌期间交易活跃,2015 年换手率达到 37.71%,2016 年 1-8 月的区间换手率达到 27.4%。在挂牌期间共经历了三次定增,其中,第三次定增于 2015 年 12 月发布预案,引入了大量的三类股东。该案例代表了2014-2015 年挂牌的一批公司申报 IPO 的历程,和此前的案例相比,在三类股东的问题上处理难度较高。
■公司为国内线性驱动设备细分领域龙头,外销收入占比高达 80%:主要研发和生产电动推杆、升降立柱、视听设备、电动办公桌,电动病床电机等。智慧办公驱动系统 2016 年贡献营收 3.83 亿元,占比 76%;医疗康护驱动系统 2016 年贡献营收 1.11 亿元,占比 22%;智能家居控制系统贡献营收 1142 万元,占比 2%。从主营业务地区结构来看,2016年公司出口北美的营业收入占比高达 60%,外销收入整体占比高达79%。公司的主要竞争对手为国外非公众公司,在国内为线性驱动设备领域龙头。
■公司业绩保持高增长,财务表现稳健:公司近三年业绩保持高速增长,2016年实现营收5.06亿元,实现归母净利润1.29亿元,毛利率达49.86%。2017H1 显示营业总收入同比增速高达 24.48%,2017H1 归母净利润略下滑主要受原材料价格上涨因素。近几年经营净现金流保持稳健增长(2016 年达 1.49 亿元),应收账款近几年保持较低水平,总体来看,应收账款规模较小,占营业总收入的比重较低(5%以内),2017H1 这一比例上升较快,达到 9.34%。目前总资产约 5.67 亿元,资产负债率约24%。参考 2016 年经营数据,公司全年 ROE 水平约 35.57%。
■资本市场标的稀缺性或将获得资本青睐:捷昌驱动未披露 17 年全年业绩,若公司 17 年利润与 16 年利润持平,参考可比公司平均 PE 水平37.32X,预估其市值可能在 48 亿左右。若 17 年利润增速与 16 年利润增速保持一致(30%),预估其市值或可达 60 亿元左右。
■“三类股东”再添一案例,清理+穿透多策并举或助力企业闯关成功,新三板细分领域龙头企业价值将逐步凸显:主板和创业板发审委合并(市场俗称“大发审委”)以来,IPO 审核趋势趋严已成常态,截至 2018年 6 月 8 日,“大发审委”共审核 196 家首发公司,其中 107 家获通过,通过率约为 54.59%。在这 196 家公司中,共有 39 家来自新三板,占比19.90%;共有 21 家新三板公司 IPO 通过,三板公司整体通过率为53.85%。捷昌驱动已是新三板第四家携带“三类股东”过会的案例,我们对此前涉及“三类股东”IPO 的企业文灿股份、芯能科技、海容冷链分别进行了详细点评,具体链接详见附件。之前海容冷链过会或采取了清理+穿透的方案,未来多策并举或成为企业处理“三类股东”的优选。捷昌驱动作为国内细分领域新龙头,兼具“新兴行业”和“细分龙头”的特质,而新三板市场中目前存在一批优质的“隐形冠军”,这些公司构筑了新三板市场的投资价值。
■政策“三因素”逐步兑现,期待年内推出精细化分层和差异化配套制度,提醒投资人关注优质公司,它们才是新三板市场投资价值的基础:2018 年影响市场的三个重要政策因素(IPO 格局、“三类股东”、配套政策)正在逐步兑现,调层之后期待年内推出精细化分层和差异化配套政策,新三板当前投资价值蕴藏在一批优质企业当中,我们在年报季后推出了新三板市场和各行业的 TOP30 榜单,在中期策略《星星点灯照新程——新形势下新三板的价值发现》中指出三板市场正在经历一个轮回,理性中还应乐观一点,当前市场投资价值在于存在一批优质公司,并提出 IPO、并购、寻找估值错配、寻找“隐形冠军”四大投资策略。
■风险提示:政策推进不达预期、企业业绩下滑、行业竞争风险。