核心观点
老八大名酒品牌价值高,产品定位准确清晰,渠道营销模式完善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】古井贡酒作为徽酒龙头,“中国老八大名酒”之一,曾连续四届蝉联中国名酒榜单,在海内外具备较高品牌价值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产品线价格梯度分明,主推中高端的年份原浆系列。渠道方面,“三通工程”的实施助力下沉,公司省内实行小商制,深度分销,推进渠道扁平化;省外与大商合作,共同运作。公司营销上高举高打,两次特约春晚,四度携手世博,冠名高铁列车,全力提升品牌知名度。
省内消费升级年份原浆放量,省外收购湖北黄鹤楼业绩持续增厚可期。礼宴文化、消费回流、收入提升、棚改加速等因素驱动安徽省内白酒消费升级,主流价格带从50-80 元提升至100-150 元,对标周边省份消费升级仍存提价扩容空间。年份原浆卡位省内黄金价格带,17 年占公司总收入70%以上,较宽的价格跨度可持续享受消费升级带来的增长。去年次高端增速提升,放量增长,古井8 年及以上产品占比提升,公司由区域化中高档品牌向次高端延展,预计未来仍将保持较高增速。黄鹤楼为湖北地产名酒,定位中高端,公司收购其51%股权后,在管理和营销上输出指导,目前产品和渠道梳理已经完成。17 年黄鹤楼实现税后收入6.89 亿元,净利率达到10.81%,基本完成业绩承诺,未来有望持续增厚公司业绩。
毛利率不断攀升+销售费用率下降,公司盈利能力增强。多次提价叠加产品结构持续改善,公司毛利率持续提升,连续多年在四朵金花中居首。公司针对费用高企情况做出调整,优化结构、注重效率,降低货折和促销,17 年和18Q1 销售费用率分别同比下降1.77pct、3.09pct。未来随着规模扩张完成,我们认为公司费用率处于持续下行通道,净利率存在较大提升空间。
财务预测与投资建议
我们预测公司2018-2020 年每股收益分别为3.05、4.01、5.10 元,结合白酒类可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为18 年的32 倍市盈率,对应目标价为97.60 元,首次给予买入评级。
风险提示
省内竞争加剧风险,黄鹤楼业绩不及预期风险,消费升级不及预期的风险