本期内容提要:
地缘政治事件频发,2018 年上半年油价大幅上涨:2018 年上半年,受OPEC 及NON-OPEC减产超预期和地缘政治事件频发的影响,国际原油价格维持从2017 年底开始的上涨趋势,尤其是受OPEC 减产影响更大的Brent 原油,一度突破80 美元/桶大关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面,美国上半年增产超过100 万桶/日,另一方面,OPEC 减产超预期,减产率高达152%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据OPEC 最新月报数据, 2018 年4 月,OECD 经合组织商业原油+油品总库存首次低于过去5 年的均值。
下半年多空博弈激烈: 2018 年下半年,一方面,受迫于美国特朗普政府的持续高压,法国道达尔等国际石油巨头已决定从伊朗撤出,到 2018 年11 月,伊朗原油产量有望出现约50-100 万桶/日的下降。另一方面,由于国内经济和政局不稳定,委内瑞拉下半年将继续减产,到2018年11 月,委内瑞拉原油产量有望下降20 万桶/日。如果美国严格执行对伊朗的制裁的话,伊朗和委内瑞拉这两个国家下半年有望合计减产100 万桶/日左右。我们认为在目前这个时间点上,如果OPEC 与NON OPEC 增产幅度超过100 万桶/日,那么下半年全球原油市场将会增库存;而如果OPEC 与NON OPEC 增产幅度小于100 万桶/日,那么下半年全球原油市场将平衡或去库存。但是,我们需要特别强调的是,如果下半年美国页岩油可以继续通过非管道渠道(如卡车等)缓解管道运力不足瓶颈的话(假设下半年美国增产50+万桶/日),那么即使OPEC 与NON OPEC 的增产幅度小于100 万桶/日,下半年全球原油库存也大概率将增加。
炼化一体化投产在即:民营石化企业在涤纶长丝和PTA 环节集中度提高,带来议价能力的提升。民营大炼化项目推进顺利,大炼化项目的投产意味着民营石化公司涤纶长丝全产业链的打通,中间的PX 关键环节将不再受制于国外企业。在2018-2021 年期间,大炼化项目密集投产,国内PX 的进口依赖度会大幅下降。除此以外,民营大炼化项目的PX 在成本上具有明显的优势,一方面,生产上装置规模更大、生产流程更长、设备技术上领先,另一方面,由于地理位置上离下游更近运输成本具有显著优势。
行业评级与投资策略:随着2018 年部分炼化一体化项目的建成投产,4 大民营石化巨头将打通“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链,实现【从无到有】的业绩腾飞。我们对2018 年石油加工行业维持“看好”评级。
风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰,项目进展放缓造成业绩释放延后的风险,相关项目未能装入上市公司的风险。