行业观点  
        人民币贬值三大路径利好国际工程板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）根据利率平价理论，利差决定汇率变化，现阶段，中美利差处于低位，在美联储加息+央行降准预期下，人民币贬值压力大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）人民币贬值从三大路径利好国际工程板块。①提升毛利率。海外合同多以美元计价，以人民币为记账单位，人民币贬值后，一方面结转营收增加，一方面部分成本由国内采购，并不会完全冲抵收入增长，提振公司毛利率。根据测算，以2017年为基期，人民币贬值2%的情况下，毛利率提升作用下中材国际/中工国际/中钢国际/北方国际净利润同增10%左右。②人民币贬值招投标报价更低，国际工程项目更俱吸引力。③汇兑收益。2017年中材国际/中工国际/北方国际计提大额汇兑损失，分别为3.9/3.9/1.5亿元，截至目前人民币年初汇率与当前汇率几乎持平，假设全年汇兑损失为0，在不考虑毛利率提升、假设其他任何条件不发生变化情况下，2018年仅因人民币汇率贬值使得国际工程公司业绩大幅增长，中材国际/中工国际/北方国际净利同增32%/24%/25%，对应估值仅8.7/15.2/8.4倍。  
        贸易战下"一带一路"建设或提速，订单结转提速迎业绩兑现期。1）据OxfordEconomics，2016-2040年全球基建将有年均3.7万亿美元需求，而按2007-2015年增速测算的年均投资仅3.2万亿美元，全球基建投资边际加速刺激国际工程订单高增。2）亚开行预计"一带一路"沿线亚洲地区2016-2030基建需求达26万亿美元，"一带一路"建设助力国际工程"走出去"。3）现阶段贸易战加剧，2017年中国对美/一带一路出口金额分别为2.9万亿/4.3万亿元，面对美方贸易保护主义抬头，国内或将进一步大力倡导一带一路战略，以对抗全球贸易保护主义抬头趋势。4）考虑建筑公司营收由订单结转，过去五年间（2013年-2017年）我国对外承包工程合同额CAGR达11.5%，而完成营收额CAGR仅5%，2018年1-4月，我国对外承包工程合同完成额达448.3亿美元，同增14%，订单结转率提速明显，国际工程有望迎来业绩兑现期。    
        投资建议  
        重点推荐因人民币贬值所带来增量最快速的标的，如四大国际：中材国际（2017年海外营收占比82%，汇兑损失近4亿，2018年自下而上变化最大标的之一，国改/危废/精细化管理正改造公司发展轨迹，唯一国际工程业务平台国改想象空间大，2017年新签订单近历史新高，2018年Q1毛利率超18%创历史新高）/中工国际（2017年海外营收占比95%，2017年汇兑损失近4亿）/北方国际（2017年海外营收占比67%，汇兑损失1.5亿）等。  
        推荐与国际化业务占比较高的央企，如葛洲坝（2017年海外营收占比19%，再生能源、固废以及污水处理等环保业务亮眼，PB仅0.8属绝对低估）/中国交建（2017年海外营收占比24%，一带一路交建先行，国企改革激发活力）。    
        风险提示  
        宏观经济波动风险，利率上行风险，相关标的业绩增速不及预期风险，相关标的业绩增速不及预期风险。