历史底部区域的估值决定向上的方向，抛却恐慌、积极乐观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        .  从“牛”到“熊”的逻辑：年初市场预期牛市，上半年却是熊市，大多数指数和行业收益为负值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，周期板块由于贸易冲突的冲击表现最差，金融地产板块由于去杠杆和金融风险开始暴露也下跌较多，必选消费板块相对表现好些。熊市走势以及唯有必选消费的走强，是估值、经济周期、监管政策、不确定性等变量共同作用的结果。
        .  估值底部，才是真的底部：与历史底部比较，估值层面，全部A  股PE中位数30.4倍，接近四次底部的平均水平27.5倍；低估值股票占比为55%，与四次底部时期均值55%一致。业绩层面，全部A  股业绩增速中位数12.4%，高于四次底部时的均值8.8%；高增长公司占比44%，高于历史底部的均值40%。与海外市场比较，美国、英国、法国、德国、日本和中国香港市场指数PE  历史均值16  倍左右，巴西、印度、韩国、中国台湾、俄罗斯等新兴市场PE  历史均值是13  倍左右。目前，上证50PE10.2  倍，沪深300PE12.2  倍、上证综指PE13  倍，均低于海外市场当前及历史均值。而未来5-10  年，我国经济增速远高于这些国家和地区。成长的溢价比较，成长股与蓝筹股的相对溢价，美国均值是2.3  倍、目前是1.3  倍，日本均值是1.5  倍、目前是1.4  倍；我们均值是4.4  倍，目前是3.0  倍，比美日要高。但是绝对溢价，美国是1.2  倍，日本是1.9  倍，我们是1.8  倍，介于美日之间。
        .  菱形框架中，估值是核心变量，政策是关键催化：估值方面，与历史底部相比，当前的估值水平一致而业绩增速较高；与海外发达与新兴市场相比，我们当前的估值水平远低于他们的均值，但是未来5  年经济增速要远高于他们。目前的估值处在历史底部区域，决定了中期市场的向上方向。业绩方面，库存周期进入到去化尾声，名义经济增速有一定的下行压力，但是年初以来的股票价格已经充分预期，即便下行也影响不大，冲击弱化，不再是影响未来市场的核心变量。政策方面，债务到期和违约的压力推升实体经济融资成本，降低融资成本需要宽松的政策支持，定向降准已经确认了监管政策曲线的顶部，静待后续边际宽松信号的出现。供给方面，下半年股票供给比上半年略大，但压力不明显。
        .  下半年投资策略：底部区域，积极乐观。市场方向：历史底部区域的估值决定向上的方向，政策将成为催化市场的关键驱动，抛却恐慌、积极乐观。投资领域：下半年，金融地产是中流砥柱，周期和成长具有弹性，消费是价值投资者的长期选择；以五年的眼光看产业选择，大数据、云计算、生物技术等新经济，以及面向消费升级的3C  电子、物联网及人工智能，是未来投资方向。
        风险提示：
        .  经济下行超预期，政策收紧超预期，中美贸易冲突超预期。