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纺织服装行业研究报告:长城证券-纺织服装行业2018年中期投资策略报告:棉价汇率助力业绩弹性,精选赛道把握细分龙头-180713

行业名称: 纺织服装行业 股票代码: 分享时间:2018-07-14 11:25:45
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄淑妍
研报出处: 长城证券 研报页数: 41 页 推荐评级:
研报大小: 1,287 KB 分享者: ang****ly 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        行情回顾:品牌服饰跑赢大盘,排名各板块前列
        上半年下跌11%,排名各板块前列
        截止6月30日,纺织服装行业指数(中信)下跌11.16%,同期沪深300指数下跌12.90%,相对收益1.74%,略微领先大盘,上半年纺织服装板块排名各板块前7,其他涨幅领先行业为餐饮旅游、医药生物、食品饮料等消费大类行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        纺织制造,上半年下跌19.81%,相对沪深300下跌6.91%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        品牌服饰,上半年下跌1.99%,相对沪深300大幅上涨10.91%  。
        经过近两年多的调整,板块估值已回落至历史低位,风险已得到较大是否,纺织服装作为业绩增长较为确定的消费类行业,预期未来有望迎来业绩与估值的双重提升。
        白马龙头涨幅远超行业,小市值公司跌幅较大
        上半年纺织服装各子行业均有不同程度下跌,其中下跌较少的为家纺、休闲服装、女装,下跌幅度较大的为其他服装、毛纺、其他纺织、鞋帽、印染。
        纺织服装板块涨幅前十公司大部分为各子领域龙头,涨幅最大公司为森马服饰、海澜之家,均为行业龙头白马;跌幅前十公司大部分为小市值公司。
        PE位于各行业中游,估值回落至年初水平
        纺织服装板块PE约26倍,为各行业的中游水平,行业PE已回落至历史较低水平,低于近5年平均水平,与2014年中期相仿。
        虽然行业上半年白马龙头公司经历较大涨幅,但伴随业绩持续增长,且6月份出现一定回头,目前估值水平已回落至年初水平,行业估值具有极大吸引力。
        大部分纺织服装公司质押比例较低,安全边际充分
        投资建议:纺织关注棉价汇率走势,服装精选细分领域龙头
        纺织关注棉价汇率走势,服装精选细分领域龙头
        纺织制造板块
        纺织制造行业产能去化已经持续数年,环保要求日趋严格,龙头企业拥有更高的技术壁垒、更有利的规模优势,有能力在市场竞争中取得优胜,市场份额进一步向龙头企业集中。预期未来纺织行业将继续平稳复苏,企业盈利能力水平有望逐渐提升。
        在海外消费需求平稳回暖、人民币汇率贬值、以及中长期棉花价格预期上涨的背景下,20下半年棉纺公司业绩弹性将随之加强。目前重点棉纺上市公司估值已落至历史相对低位,进一步下行风险不大,投资标的以业绩增长稳健、出口占比较高、低估值龙头为首选。
        重点推荐:华孚时尚、百隆东方。
        品牌服装板块
        经历过去三四年下行周期的调整,国内品牌服装公司在渠道、库存、供应链等方面的管理水平显著改善,龙头公司在品牌竞争力、渠道资源、资金成本等方面优势越发突出。去年下半年以来,国内消费复苏趋势不断得到确认,消费升级迹象明显,行业已重新迈入上升周期,新一轮渠道、资源扩张可期。
        国内消费市场庞大,休闲、家纺、高端服饰等领域都必将诞生知名本土服饰品牌,优选赛道独特、运营出众的品牌服装公司,将有望收获行业增长及份额提升的双重效益。虽然服装板块近期出现一定调整,估值已回落至年初水平,但长期来看,行业龙头公司仍将保持较快业绩增速,可望迎来戴维斯双击。
        重点推荐:安正时尚、太平鸟、水星家纺、珀莱雅。
        重点推荐:华孚时尚、百隆东方
        华孚色纺
        公司是全球色纺纱龙头之一,占中高端市场份额超过40%,公司去年末产能已达到约180万锭,受益于下游消费复苏及环保要求趋严,目前接单情况良好,伴随新疆产能有序稳步扩张,未来有望保持稳定增长。
        作为最早进入新疆的纺织企业之一,公司充分利用棉花资源优势,与新棉集团合作成立新疆天孚供应链控股子公司,以此为依托开展横跨棉花种植、加工、运输、交易的网链业务,提供棉花产业链增值服务,目前已初具规模,预计未来前端网链业务将成为公司重要的增长极。预期公司业绩未来仍将保持较快增长,对应目前估值较低,安全边际充分。
        百隆东方
        公司与华孚同为全球色纺纱龙头,去年末产能已达到约120万锭,随着越南产能逐渐投产,年末产能有望进一步提升,龙头地位不断巩固。今年国储开拍以来,棉花价格稳步提升,成交比例持续高涨,预期未来棉价有望维持高位震荡,利好棉纺企业盈利能力逐渐修复。
        公司有一定美元敞口,受一季度人民币升值带来汇兑损失拖累,利润增速显著低于收入增速。随着二季度人民币出现一定贬值,预期将为公司带来对应汇兑收益,增厚利润。此外,有利的汇率环境也将助力公司获取出口订单,保持业绩稳步扩张。在棉价+汇率双重作用下,公司业绩弹性有望显著提升。
        重点推荐:安正时尚、太平鸟
        安正时尚
        公司是行业中优秀的中高端时装集团,多品牌运营能力毋庸置疑。主品牌玖姿市占率位列高端女装前三位,先发优势不断巩固,未来将持续发力,为公司贡献增长的主要来源。尹默定位知性白领人群,随着店面扩张和店铺盈利能力的提升,销售体量逐渐上扬,有望成为公司新的增长极。各子品牌经过多年培育已逐渐成熟,斐娜晨、安正男装保持快速增长,摩萨克调整定位后重新起航,今年将逐步放开加盟、加速渠道扩张,线上品牌安娜寇发展迅猛,公司多品牌未来全面丰收可期。
        随着国内经济的平稳发展,高端消费、尤其中高端女装快速增长趋势已经确立。根据公司限制性股票激励计划,业绩考核目标为2018-2019年同比增长率分别为30%、30%,增速领先行业平均水平,对应估值水平处于行业低位。
        太平鸟
        公司是国内优秀的休闲服饰集团,  旗下拥有PEACEBIRD女装和男装、乐町女装、MiniPeace童装、Material  Girl女装五大品牌,品牌布局全面,终端销售情况良好。随着公司品牌调性与渠道结构调整结束,必将迎来新的一轮增长。
        得益于前两年有效的库存消化措施,公司存货压力大幅减少,资产减值损失有所降低,运营效率、经营质量显著提升。根据公司股权激励计划,业绩考核目标为2018-2019年同比增长率分别为43%、31%,增速领先休闲行业平均水平。休闲服饰定位大众群体,市场空间巨大,公司有望享受市场扩张及份额提升的双重效益。
        重点推荐:水星家纺、珀莱雅
        水星家纺
        公司是国内优秀的家纺龙头之一,经销为主、直营为辅,电商销售领先行业。国内家纺行业经过多年的调整,目前调整已经结束,自去年下半年开始逐步回暖,消费升级趋势明确,伴随冷冬东风,上市公司业绩均表现亮眼。
        目前,线下渠道资源不断向龙头品牌倾斜,线上流量同时也逐步向大品牌集中,龙头品牌竞争优势日益突出。家纺为服装各细分领域中标准化程度相对较高的产品,且缺少强劲的海外竞争者,有利于国内龙头公司提高市场集中度,进一步扩大市场份额。
        随着棚改持续推进,三四线房地产市场有望继续增长,带动家纺行业保持较高增速。公司一直深耕二三四线渠道,产品定位中端、主打性价比,更适销于低线市场,有利于公司抓住行业发展的契机。
        珀莱雅
        公司是本土大众护肤品牌龙头,拥有珀莱雅、悠雅、悦芙媞等护肤、彩妆品牌,具备强大的产品研发能力和广阔布局的渠道网络。受益于三四线市场消费复苏、化妆品消费升级、电商渠道持续发力、以及面膜等新品类有序拓展等因素,公司未来业绩有望保持快速增长。
        公司近期推出股权激励计划,业绩考核目标对应为2018-2020年收入、净利润的复合增速分别不低于32%、32%,均远高于行业平均增速,可见管理层对公司未来发展的信心,同时也提高了中高层积极性,推动公司长远发展。
        


        

        


        

                
        


        

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