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天士力研究报告:财通证券-天士力-600535-天士力生物港股上市在即,创新转型全面提升公司估值-180715

股票名称: 天士力 股票代码: 600535分享时间:2018-07-16 16:37:37
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张文录
研报出处: 财通证券 研报页数: 38 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,586 KB 分享者: 188****102 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        创新转型:引入多名境外战略投资者,港股上市预期全面提升公司估值
        子公司天士力生物作为公司旗下领先的全产业链生物药商业化平台,本次合计引进4家境外投资机构以及1家国际制药企业,合计约占本次增资扩股完成后子公司股份总数的6.99%,公司合计剩余持股比例为92.37%,母公司控股权保持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前天士力生物企业价值为17.62亿美元(约118亿元),本次增资扩股后企业价值为18.95亿美元(约127亿元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司通过引进国际先进技术的运营管理,可有效改善其自身资产结构,增强子公司的资金实力,为后续生物创新药研发提供了强大的融资保障;我们认为:本次成功引进国际知名战略投资者,可实现生物创新药单独估值和战略转型,进一步提升公司在创新药领域价值,为子公司港股上市奠定基础,上市后有望拉动母公司业绩和估值全面提升。
        研发管线:丰富可持续有望续航业绩增长,核心品种普佑克高速增长
        核心产品普佑克为国家首个1.1类创新生物药,2017年进医保后放量明显,降幅仅为17%,全年实现销售收入0.99亿元(+161.52%)。我们认为,普佑克溶栓市占率可快速提升,2018年销售额将有望超过3亿元以上。后续随着脑梗、肺梗等新适应症陆续获批,将为公司业绩带来持续的增量增长。公司正在快速推进具有国际竞争优势的在研管线。通过自主研发和投资引进等四位一体模式,目前共布局超过15个品种,普佑克脑梗适应症已进入III期临床,肺梗适应症处于Ⅱ期,治疗结直肠癌的安美木单抗已经即将进入II期临床试验;治疗乙肝的T101疫苗处于I期临床试验阶段。此外,布局健亚生物第三代胰岛素和派格生物长效GLP-1类似物,孤儿药PXT3003纳入优先审评,FDA  Ⅲ期临床进展顺利。我们认为公司丰富的创新药研发管线将全面提升公司整体估值,有望续航公司未来业绩增长。
        现代中药:丹滴FDA  III期结果获肯定,糖网新适应症有望2019年获批
        复方丹参滴丸顺利完成美国FDA  III期临床试验,成为全球首例完成美国FDA  III期试验的复方中药制剂,实现了中药历史性的跨越与突破。目前FDA正在细化T89  Ⅲ期临床试验证方案,申报预期乐观,疗效被FDA充分肯定,补充实验若开展顺利有望一年内完成,我们认为FDA充分肯定了复方丹滴III期临床试验价值,未来预期维持乐观。同时,丹滴国内糖网新适应症III期临床已完成,预计2019年获批,丹滴有望迎来新的利润增长点。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020年营业收入188.30/217.49/251.20亿元、净利润分别为16.43/19.09/22.10亿元,EPS为1.09/1.26/1.46元,对应PE为24/20/18倍,给予2018年30倍PE(生物创新药提升公司整体估值),目标价32.7元,维持"买入"的投资评级。
        风险提示:子公司天士力生物港股上市不及预期,美国FDA  III期临床进展不及预期,丹滴和普佑克销售、适应症扩展进度不及预期,研发创新进度低于预期。
        

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