事件：
        7月13日央行公布数据，中国6月M2货币供应同比8%，预期8.4%，前值8.3%，同比增速创历史新低；中国6月社会融资规模11800亿人民币，预期14000亿人民币，前值7608亿人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国6月新增人民币贷款18400亿人民币，预期15350亿人民币，前值11500亿人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        社融增量不及预期，表内信贷仍无法承接表外信贷转移
        6月社会融资规模增量为11800亿元，环比多增4191.79亿元，同比少增5917.64亿元。
        从增量结构来看，表内信贷数额同比有所增加，非标融资大幅减少，债券融资经历债券违约冲击后有所回升。表内信贷方面，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.67万亿元，同比多增2267.8亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少363.51亿元，同比多减436.07亿元。非标融资方面，委托贷款减少1642.22亿元，同比多减1609.76亿元；信托贷款减少1623.12亿元，同比多减4103.88亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3650.46亿元，同比多减3420.86亿元。直接融资方面，企业债券融资新增1299.67亿元，同比多增1468.7亿元；非金融企业境内股票融资257.47亿元，同比少增229.36亿元。
        从存量结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的69.7%，同比高1.7个百分点；对实体经济发放的外币贷款余额占比1.4%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比7.2%，同比低1.1个百分点；信托贷款余额占比4.6%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比2.3%，同比低0.4个百分点；企业债券余额占比10.5%，同比低0.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.8%，同比高0.1个百分点。
        6月新增社会融资规模不及预期，表明当前社会规模增速仍处于回落通道中，6月社融存量同比仅增长9.8%，增速回落时间超过一年。社融增速不及预期的原因在于表内信贷仍然不能有效承接表外信贷的转移，虽然6月及之前央行年内已经进行了两次定向降准和一次MLF扩容，但由于银行信贷额度紧张和资本充足率要求等原因，表内信贷虽有回升但增幅不及预期，6月新增委托+信托+未贴现银行汇票同比多减了9134.5亿元，但表内本外币新增信贷同比仅增加1831.73亿元。二季度央行货币政策报告将流动性定为合理充裕，有利于降低市场无风险利率，6月债券融资有小幅反弹。
        新增信贷1.84万亿元，超出市场预期
        6月金融机构人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3000亿元。分部门看，住户部门贷款增加7073亿元，同比少增311亿元；非金融企业及其他部门贷款增加9819亿元，同比少增145亿元；非银行业金融机构贷款增加1648亿元，同比多增836亿元。
        整体来看，新增人民币超出市场预期，这主要是票据融资和企业短期贷款较多。从过去几年来看，6月新增人民币贷款始终要比5月新增量高，这种情况的发生可能与银行在季末考核压力下冲量有关，企业在季末也有美化现金流的动机。从新增结构上看，票据融资增加较多。6月票据融资新增2945.81亿元，同比多增4543亿元，环比多增1498.81亿元。通常当企业信贷需求不佳时，提高票据融资可以一定程度上冲抵企业需求降低的负面影响，6月票据融资新增较多可能与企业信贷需求减弱有一定关系。当前对于房地产市场和地方政府债务严监管，导致两者融资需求减弱，而中小企业在供给侧改革中风险偏高，优质客户量少，无法吸收庞大的城投和房地产市场贷款资金，银行有可能将面临无优质资产可贷的困境。
        M2同比增速创历史新低，剪刀差缩小
        中国6月M2货币供应同比8%，预期8.4%，前值8.3%，同比增速创历史新低；M1同比6.6%，增速比上期提高0.6个百分点。具体来看，6月人民币存款增加21000亿元，同比少增5400亿元，环比多增8000亿元。其中住户存款增加10934亿元，非金融企业存款增加9475亿元、非银行业金融机构增加1438亿元，财政性存款减少6888亿元。
        总体来看，M1、M2倒挂剪刀差有所缩小，增速逐步回归广义GDP增速。从结构看，除非银金融机构存款减少外，企业存款、居民存款均有大幅提升。6月财政存款大幅投放与定向降准等措施对M1同比回升有一定支撑作用，但社融需求不振等原因导致M2增速继续回落。
        7月5日央行进行了年内的第三次定向降准，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，总共向市场释放了7000亿资金。二季度货币政策报告也指出，要保持稳健的货币政策保持中性，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。预计下半年仍存有定向降准空间，货政政策在保持稳健中性的同时，有边际改善的倾向。