事项：  
        2018  年  7  月  13  日，央行公布了  2018  年  6  月金融数据：6  月份，新增人民币贷款  1.84  万亿元（上期值  1.15  万亿元），新增社融规模  1.18  万亿元（上期值  7608  亿元），M2  同比增速  8.0%（上期值  8.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        平安观点:
        2018  年  6  月新增人民币贷款  1.84  万亿元，较前期明显上扬。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，新增社融规模  1.18  万亿元，社融存量增速回落至  9.8%，社融数据总体延续弱势。在  5  月信贷与社融数据剧降后，6月表内信贷放量有窗口指导因素，这与“引导货币信贷与社会融资合理增长”的定调相符。我们认为虽然表内信贷有所放量，但多方面因素表明紧信用格局仍在延续：1）结构性去杠杆仍是当前政策考虑的重中之重，表外快速清理致使融资环境依旧偏紧。6  月委托贷款+信托贷款单月收缩  3265  亿元，收缩力度较  4-5  月继续上升；2）从表内信贷结构看，企业短期贷款、票据融资大增，而企业中长贷未见放量。企业短贷、票据融资一般是做周转用途，意在满足企业短期流动性需求，而企业中长贷一般是做投资用途，两者之间的区别是值得重视的。短贷、票据大增而中长期贷款偏弱，一方面说明银行等金融机构避险情绪在上升，对长久期授信方面显得更为审慎，另一方面也意味着  6  月信贷增量主要着眼于缓解当前企业日趋严重的流动性问题（这也可以从  M1  与  M2  增速背离中获得旁证），对企业投资的促进作用是较弱的。6  月融资数据的一大亮点是企业债融资恢复至  1300  亿元。虽然债市违约仍时有发生，但违约率客观而言是较低的，在对风险因素逐步消化后，债市的融资功能正逐步修复。综合而言，我们认为在结构性去杠杆、非标清理、金融机构避险情绪上升等外生/内生因素综合影响下，紧信用格局仍将延续。  
        表内贷款投放提速，企业短贷、票据融资大增。6  月新转增人民币贷款  1.84  万亿元，同比多增  6900  亿元，人民币贷款余额增速  12.7%（上期值  12.6%）。分部门看，居民贷款新增  7073  亿元，同比少增  311  亿元，其中居民短期贷款新增  2370  亿元，同比少增  238亿元，居民中长期贷款新增  4634  亿元，同比少增  199  亿元。企业贷款新增  9819  亿元，同比多增  2867  亿元，其中企业短期贷款新增  2592  亿元，同比少增  145  亿元，企业中长期贷款新增  4001  亿元，同比少增  1777  亿元。票据融资当月新增  2959  亿元，同比多增  4428  亿元；非银机构贷款当月新增  1648  亿元，同比多增  2274  亿元。总体看，6  月表内信贷投放有所提速，这也与监管层“引导货币信贷与社会融资规模合理增长”的定调相符。但从分项看，投放量大增的主要是企业短贷、票据融资等短期限贷款，企业中长贷仍未见显著放量。
        社融增速续降，表外融资大幅收缩，债市融资有所恢复。6  月新增社融  1.18  万亿元，同比少增  5918  亿元，较上月多增  4192  亿元。社融存量增速降至  9.8%（上期值  10.3%），紧信用格局延续。分项看，新增人民币贷款  1.67  万亿元，同比多增  2268  亿元；外币贷款折合人民币减少  363亿元，同比多减  437  亿元；委托贷款减少  1643  亿元，同比多减  1610  亿元；信托贷款减少  1623  亿元，同比多减  4104  亿元；未贴现承兑汇票减少  3650  亿元，同比多减  3421  亿元；企业债券新增融资  1300  亿元，同比多增  1469  亿元；非金融企业新增股票融资  257  亿元，同比少增  229  亿元。  
        存款增速继续放缓，商业银行紧负债格局延续。截至  6  月末，人民币存款余额  173.1  万亿元，同比增长  8.4%（上期值  8.9%），当月新增人民币存款  2.1  万亿元，同比少增  5400  亿元。其中，住户存款增加  1.09  万亿元，非金融企业存款增加  9475  亿元，财政性存款减少  6888  亿元，非银金融机构存款增加  1438  亿元。非银金融机构存款的连月增加与非银机构贷款的上升一致，而财政投放的季末效应致使财政存款大减。整体看，在紧信用环境下，人民币存款增速持续趋缓，这也使得商业银行紧负债格局并未得到改善。
        M1  与  M2  走势背离或因企业流动性需求上升。截至  6  月末，M2  余额  177.02  万亿元，同比增长  8.0%（上期值  8.3%），M1  余额  54.39  万亿元，同比增长  6.6%（上期值  6.0%），M2  增速回落  M1  增速上升，两者呈背离态势，M1-M2  剪刀差回升至-1.4%。从传统意义上讲，M1-M2  剪刀差扩大是经济需求上升的结果，但  6  月剪刀差回升的背后可能是去杠杆导致企业资金流紧张、流动性需求上升的结果。企业流动性需求上升也可以从短贷、票据融资的大幅放量中得证。我们认为，受去杠杆、表外清理、金融机构避险情绪上升等因素影响，M2  增速的回落仍将延续。