行业与公司
万达电影(002739):并购万达影视,构筑全产业链生态圈
【传媒组 刘言/杭爱】
事件: 万达电影拟 116 亿元收购万达影视股权,其中换股 89 亿,现金 27 亿元,发行价为50 元,还需股东大会批准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】标的公司在电影、电视剧、游戏等领域拥有很强的资源储备,可以使上市公司延伸产业链布局,资源整合能力、盈利能力将大幅提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评: 我们认为,万达电影有三大看点:
1)规模优势。公司目前拥有 516 家影院,票房、观影人次等核心指标均属行业第一。这种规模优势给公司在广告商洽谈、IP 资源获取方面可以提供一定优势。
2)整合能力强。公司先后整合了万达传媒、时光网、万达影视等公司,实现从院线、到广告传媒、到内容制作、到游戏等几大领域的产业覆盖,协同效应非常强,可以实现资源的最大化利用。
3)非票收入比例逐步提升,衍生品开发逐步进入佳境。公司非票收入比例从 20%逐步提升到 37%的水平,非票收入是电影公司。
盈利预测与投资建议。不考虑并购万达影视影响,预计 2018-2020 年归母净利润分别为 18.6 亿、23.3 亿和 27.2 亿元,EPS 分别为 1.59 元、1.98 元和 2.32 元。由于并购事项尚未落地,存在一定不确定性,基于审慎考虑,我们暂不给予评级和目标价,建议积极关注。
风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧的风险;票房增速下滑的风险;并购落地或不达预期的风险。
洪城水业(600461):南昌市公用平台,水价上调可期
【环保与公用事业组 王颖婷/沈猛】
事件: 公司近期发布非公开发行预案,募资 11.18 亿元加速提标扩容建设公司,拟发行不超过 1.58 亿股,募资不超过 11.18 亿元用于项目投资。其中 0.82 亿元用于投资南昌市城北水厂二期工程项目(新增产能 10 万立方米/日),10.36 亿元用于南昌市、九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造与扩容工程(合计新增产能 18.5 万 m/日)。本次非公开发行股票的 20%将由公司控股股东水业集团认购。
点评: 供排水业务稳中求进。公司为国家大型一类供排水企业,其中供水设计产能 179.5 万吨/日(含托管),在建、筹建产能分别为 30、20 万吨/日,在南昌市区域占据相对垄断地位。2017 年自来水售水量 3.2 亿吨(+2.1%),营收 6.1 亿元(+3.1%),供水业务增速跟随人口增速,较为稳定。污水处理方面,公司拥有省内外污水处理厂 96 个(含托管),总设计能力 235 万吨/日,在江西省县级占据 80%以上份额。受益县城污水处理率提升,公司目前持续推进污水处理厂扩容提标改造,2017 年扩容项目在建、提标改造规模分别为 7、38 万吨/日,2018 年计划完成 40 家污水厂改造,提标扩容持续迈进。2017 年公司污水处理量 6.4 亿吨(+10.76%),营收 5.9 亿元(+7.8%),污水处理业务稳步增长。此外,公司积极拓展省外项目,分别中标营口市城市污水处理、福建漳浦县前亭工业园污水处理 PPP 项目,规模 23.5 万吨/日,省外拓展积极推进。
水价上调可期。2018 年 5 月 3 日公司收到《南昌市人民政府办公厅关于成立南昌市水价调整工作领导小组的通知》,南昌市人民政府决定成立南昌市水价调整工作领导小组。根据历史经验,成立领导小组至水价调整完毕时间周期约为 7 个月,此次成立工作小组预示着水价调整提上日程,预计 2018 年底有望落地。同时根据近期南昌县、进贤县、安义县水价调整幅度,我们预计南昌市下辖 6 个市辖区水价有望上调 0.4 元/吨左右,对应营收和毛利增厚约 1.3 亿元。
整合燃气业务,存在较大增长空间。公司 2016 年并购整合南昌燃气和公用新能源,其中南昌燃气为民用气和工业用气供应商,公司持股比例 51%,在南昌市燃气市场占有率达 90%以上。公用新能源是南昌市最大的车用天然气供应商,约占全市车用天然气供气总量的 80%。2017 年公司天然气供气量 3.1 亿方,同比增长 18.96%;燃气销售及安装工程营收 17.6 亿元,同比增长 30.0%,南昌燃气、公用新能源扣非后归母净利润分别为 1.1 亿元、703 万元,超额完成 7900 万元、700 万元利润承诺。根据南昌市政府“气化南昌”政策,2016 年起 3 年内城区燃气气化率要达到 90%以上,考虑到2017年气化率约65%,公司燃气业务处于快速发展通道且存在较大市场空间。
管理层积极进取,持续增持彰显发展信心。2017 年末公司董事长、总经理等高管通过二级市场合计增持 2999 万元。2017 年 12 至 2018 年 5 月期间,公司控股股东水业集团累计增持公司 2%股份,增持金额 1.04 亿元。
盈利预测与投资建议。暂不考虑定增,预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.40、0.49、0.56 元,对应 PE 16、13、11 倍,公司所处行业平均 TTM 估值为 22 倍,公司业绩稳健,现金流丰厚,水价提价预期强。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:水价提价失败或不及预期风险;燃气业务市场拓展不及预期风险。