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研究报告:国都证券-策略周报:基本面弱化,政策预期强化,结构性反弹为主-180716

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-18 08:48:49
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 17 页 推荐评级:
研报大小: 2,807 KB 分享者: cho****626 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点:
        1、贸易战虽有扩大化风险但实际影响趋于钝化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在美方试图重构全球贸易格局、竭力阻击中国高端制造业崛起的目的下,中美贸易摩擦将是一场持久战;然而,市场过去三个月的持续深度调整,已对中美贸易战消化较为充分,对于贸易战扩大化也由充足预期;此外,中美政府双方也针对性出台政策减轻贸易战对国内进出口企业的实际影响,同时近日美国参议院高票通过限制特朗普关税权力的非约束性提案;综合判断贸易战扩大化对市场的冲击或逐步减轻,贸易战对市场的实际影响趋于钝化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        2、  维稳信号或举措密集出台,预期边际逐步改善。上半年,外有美国政府发起的贸易战压力,内有信用债违约频现、汇率贬值压力释放,同时近两月国内经济呈现放缓迹象,A  股持续下挫领跌全球。以上外紧内严下市场担忧渐浓下,近期金融系统相关部委或相关负责人频繁答疑解惑以稳定预期,甚至采取实际行动缓和市场担忧,三次降准并扩大MLF担保品范围以缓和表外融资收缩影响;央行已通过多种形式数次表态,将密切关注国际国内经济金融走势,加强形势预判和预调微调,加强监管政策协调,前瞻性做好相关政策储备,保持流动性合理充裕,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,守住不发生系统性金融风险的底线;理财新规也正延期发布。以上密集的维稳信号或举措,正改善市场边际预期,有助于缓慢提振市场风险偏好。
        3、近中期制约反弹因素:经济稳中趋缓,基本面弱化。此前四、五月国内消费、基建投资、社融等增速快速回落至历史低点,经济整体稳中趋缓,金融严监管降杠杆的信用收缩效应显现。六月以来,上中下游主要行业的量价、库存等高频数据普遍继续走弱,结合PMI  分项指数走势及六月进口增速显著放缓等变化,预计生产、需求双降温,工业放缓,消费与投资企稳;六月信贷如期回暖但社融依旧显著萎缩,资管新规下的结构性降杠杆影响仍在扩大,或加剧下半年经济增速放缓压力。
        展望下半年,国内经济下行压力或有增无减:一是全球经济复苏动能减弱,叠加美国发起的贸易战,货物出口贡献预计进一步下降;二是在房地产长效调控机制形成前,限购限售限贷等条件从严保持定力,尤其是近期管理层加大对房企融资的收紧,国开行总行收回棚改贷款审批权,前两年量价齐升的三四线楼市面临下行拐点,叠加土地购置费缴纳垫高的地产投资增速效应减弱,预计下半年地产投资与销售均面临下行压力。
        4、中期支撑反弹因素:政策预期边际改善,风险偏好有望缓慢修复
        1)内外风险共振压力犹存,维稳政策逐步加码:CDR  发行推迟,金融监管层就汇率、贸易战、监管政策密集释放稳定预期信号,资管新规细则出台延期,公司回购与增持力度显著上升;
        2)宏观政策稳中略松,定向降准与财政扩张可期:上半年宽货币紧信用,下半年或宽货币松信用,有望改善实体经济融资环境,提振风险偏好,关注七月底中央政治局经济工作会议的宏观研判与政策部署,尤其在稳定内需、深化改革与扩大开放、激励关键核心技术的创新研发等方面的政策部署;
        3)落实扩内需缓摩擦举措:当前在国内经济放缓显现及中美贸易摩擦激化内外双重压力下,扩内需与强创新或加快落实,近期商务部已公布缓解中美贸易摩擦影响进出口企业的针对性政策,加快推动消费升级行动计划等;
        4)扩大再开放与提高开放水平:在大力反击贸易单边保护主义下,11  月正式开幕的首届中国国际进口博览会、12月隆重纪念改革开放四十周年前后,我国或加快落实扩大再开放与提高开放水平的重大新举措;随着以上几大政策预期的持续边际改善,有望缓慢提振市场风险偏好。
        5、中期修复逻辑:基本面整体平稳,估值已下修至历史底部,预期改善驱动结构性修复。金融严监管去杠杆,已引发高估值的中小盘股估值中枢自15  年中以来持续下修,叠加近半年的内外利空风险,大盘蓝筹与小盘成长的估值中枢双双显著下修;目前大盘、小盘股整体估值水平分别下修至逾两年、近六年低点,非银行石油石化的整体估值已调整至近四年新低,风险释放已较为充分。
        在经济基本面整体平稳、上市公司业绩保持较快增速下,目前A  股整体估值已下修至历史底部区间,利空风险已反复消化,中期政策预期存在边际改善,有望逐步修复市场风险偏好;同时,上市公司业绩整体仍有望维持较快增长。全年来看,名义GDP  同比增速降由17  年的11.2%放缓至18  年的9.5-10.0%区间,预计全A  公司业绩增速相应由17  年的18.2%放缓至12%附近,预计A  股估值有望自底部温和修复。
        配置建议:深挖新蓝筹,紧抓三主线
        1)近期而言,结合工业企业盈利阶段回升、A  股纳入明晟指数即将提升等利好催化,中报业绩状况,及中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际,可深挖业绩估值匹配的新蓝筹(总市值300-500  亿元)—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。
        重点包括:一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度,建议从PPI  涨幅超预期,中上游行业量价齐升,工业企业利润增速好于预期来把握,且降准、扩财政等政策微调预期下周期板块弹性大,建议可适当关注中上游周期行业中区域性龙头个股,包括火电、钢铁、建材、石油化工,以及基本面与估值均基本见底的航空机场、大金融(估值已下跌至历史底部,而基本面有望逐步见底回升);
        二从宏观政策微调、加快调整结构与持续扩大内需相结合,及深化改革开放、强化自主关键核心技术等重点方向,布局污染治理、国土绿化等生态环保,受益于振兴乡村与精准脱贫的必需消费品渠道下沉机会,及补短板强弱项目标下政策密集催化的新技术新产业新经济;
        此外,包括提高起征点、综合征税、专项附加扣除和调整税率结构等四大举措的个税法改革,力度之大与范围之广超预期,且有望尽快审议通过正式实施,可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后,生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放;
        中长期可重点布局大众食品、日用化妆品、纺织服装、家居饰品、医药生物、旅游等绩优新蓝筹个股机会;
        2)中期来看,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业(人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合)、现代服务业(新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等)、消费升级(智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等)中的创新真成长股。
        主要风险:美国贸易政策恶化、信用违约事件扩大、美元及其利率继续显著上行等超预期风险。
        

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