事件：7  月  13  日中国人民银行公布了  6  月社融相关数据：1）社会融资规模  11800亿元，前值由  7608  亿元，预期  14000  亿元；2）金融机构新增人民币贷款  18400亿元，前值  11500  亿元，预期  15350  亿元；3）M0  同比增速  3.9%，预期  3.5%，前值  3.6%，M1  同比增速  6.6%，预期  5.9%，前值  6%，M2  同比增速  8%，预期8.4%，前值  8.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：社融规模环比增加，同比大幅下挫，表外融资环比、同比大幅下降，表内融资环比、同比上升，显示表内融资较快增长不足于抵消表外融资快速收缩的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6  月社会融资规模  11800  亿元，环比增加  4191.79  亿元，同比减少  5917.64  亿元。其中新增人民币贷款  16742.16  亿元，环比增加  5345.97  亿元，同比增加  2267.80亿元，新增外币贷款-363.51  亿元，环比下降  135.55  亿元，同比减少  436.07  亿元，表内融资环比增加  5210.43  亿元，同比增加  1831.73  亿元。6  月新增委托贷款-1642.22  亿元，新增信托贷款-1623.12  亿元，新增未贴现银行承兑汇票-3650.46亿元，即表外融资为-6915.81  亿元，较前值减少  2700.95  亿元，同比减少  9134.5亿元。
        债券融资环比、同比大幅增加，股权融资环比、同比双降。6  月企业债券融资规模为  1299.67  亿元，环比增加  1733.82  亿元，同比增加  1468.70  亿元，股权融资  6  月值为  257.47  亿元，环比减少  180.17  亿元，同比下降  229.36  亿元。表外融资的快速收缩，迫使企业通过发债等方式进行规范化投资，总体来看我国企业债的信用风险有逐步增大迹象，但总体可控，发债作为直接融资的主要方式，预计仍将较快速增长。而近期股市波动较大，市场风险偏好较低，叠加  IPO  发行放缓，预计股权融资仍将保持低位。
        信贷数据同比快速增长主由票据融资高增推动，企业信贷仍弱，显示企业融资紧张局面并未明显改善。6  月金融机构新增人民币贷款  18400  亿元，环比增加  6900  亿元，同比增加  3000  亿元。其中短期贷款及票据融资为  7907.81  亿元，环比增加4825.81  亿元，同比增加  4210.81  亿元，票据融资为  2945.81  亿元，较前值增加1498.81  亿元，同比大幅上升  4543  亿元，短期贷款中，居民户和非金融性公司分别为  2370  亿元和  2592  亿元，分别较前值增加  150  亿元和  3177  亿元，同比分别下降238  亿元和  145  亿元。中长期新增人民币贷款为  8635  亿元，环比增加  681  亿元，同比减少  1976  亿元，居民户和非金融性公司中长期贷款分别为  4634  亿元和  4001  亿元，较前值分别变化  711  亿元和-30  元，同比分别减少  199  亿元和  1777  亿元。我们认为，一方面，由于表外融资渠道收窄，融资额大幅下降，部分非标融资转向信贷，信贷增长较快，随着定向降准等缓解流动性紧张局面的政策逐步实施，预计信贷较快速增长的势头将延续；另一方面，本次信贷数据同比快速增长主要由票据融资同比高增推动，居民和非金融企业贷款同比均出现下滑，造成这种现象的原因或许与近期信用风险频发相关，银行采用相对风险较低的票据融资办法。
        M2  增速回落或与财政存款增加及由严监管导致的融资需求较弱相关。6  月  M2  同比  8.0%，较前值下降  0.3  个百分点，创历史新低，  M0  同比  3.9%，较前值上升0.3  个百分点，  M1  同比增速  6.6%，较前值增加  0.6  个百分点，从  M1  中的流通货币和单位活期存款看，流通中的货币为  69600  亿元，较前值减少  175  亿元，较去年同期增加  2622  亿元，单位活期存款为  474300  亿元，较前值增加  17798  亿元，较去年同期增加  31049  亿元。6  月准货币增加，录得  122.63  万亿元，环比增加  0.95万亿元，同比增加  10.52  万亿元。6  月新增人民币存款同比减少  5400  亿元，其中新增非金融公司存款和新增非银行金融机构存款同比分别下降  1234  亿元和  1211亿元，显示货币信用派生能力边际转弱。
        我们认为，近期呈现美强欧弱的经济发展态势，美国加息步伐稳步推进，欧洲短期仍将维持当前较宽松的货币政策，我国利率短期或维持当前水平震荡。中长期看，我国金融杠杆率在全球主要经济体中处于较高位置，叠加全球主要经济体处于退出货币宽松阶段，我国货币维持紧平衡的可能性较大，控杠杆防风险仍为今年主基调，M2  增速中长期或保持低速增长。近几个月的数据显示，表内融资虽较为平稳，但表外融资急剧收缩，在严监管背景下表外融资转表内并不通畅，社融的大幅下挫一定程度将使实体经济资金面紧张，易触发信用风险，我国央行进一步降准的可能性较大。
        风险提示：贸易环境恶化超预期，金融监管程度超预期