????????结论
????????今年以来信用债违约风险事件频繁发生，尤其上市公司违约比例的明显上升，体现出当前信用收缩的形势非常严峻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们回顾了历史上两轮信用风险上升与缓和的过程，并分析了本轮信用风险上升的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本轮信用风险上升的背后是去杠杆政策的推进，尤其民企频繁信用违约，是实体去杠杆+金融去杠杆的叠加作用体现。目前政策已经体现出一些微调，但并未明显改善民企信用利差。历史经验来看，政策实质性转向的时点通常发生在年底，7??月份中央政治局会议或许是最早的观察时点，年底的中央经济工作会议将会是最重要的观察时点。
????????要点
????????今年信用债违约风险事件不断发生，截止??7??月??10??日有??27??起信用债违约事件，涉及违约主体??15??家，总违约金额为??271.27??亿元。截至??7??月??10??日，有??10??家违约主体为??2018??年首次违约主体，已经与??2017??年全年统计持平。今年信用债违约事件中上市公司的比例显著增多，说明信用收缩的环境已经非常严峻。
????????信用债的总体违约率很低，但国内债市评级制度的不完善和投资人行为偏好的单一，导致债市信用风险被违约率低估。监管层已经对债市评级制度改革有所动作，但制度的改善需要较长时间。
????????明年之前都将是信用债到期偿还高峰，叠加限售解禁高峰的到来，对于市场的负面情绪影响或将非常明显。
????????历史上还曾出现两次信用风险上升的时期，分别是??2011??年城投危机时期和??2015??年底-2016??年上半年信用风险集中爆发时期。2011??年城投危机的缓和，主要是由于当年??11??月货币政策由紧缩全面转向宽松。2015??年底-2016??年上半年信用风险集中爆发的原因是在经济下行与上游行业产能过剩的背景下，钢铁、采掘、建筑材料、电器和机械设备等行业盈利能力下滑，财务状况恶化。最终通过“供给侧改革”的提出与实施，缩减上游产能，改善相关企业盈利，信用风险得以缓和。
????????本轮信用风险上升的原因在于去杠杆政策的推进，对民企融资产生了进一步挤出效应。民企的信用违约，其实是实体去杠杆+金融去杠杆的叠加作用体现。通过分析各部门杠杆数据，我们发现去杠杆政策取得了一定效果，监管也注意到了民企融资所承受的挤出压力，在政策上展开了一些微调，但并未明显改善民企信用利差。
????????目前关注的焦点，依然是去杠杆政策推进的节奏与程度。7??月??7??日理财新规延迟推出的消息，或许可以作为去杠杆政策推进放缓的一个信号。通过回顾前两轮信用风险上升与缓和的过程，我们发现政策产生实质性转向的时点，通常都发生在年底。从观察政策信号的角度，7??月份中央政治局会议或许是最早的观察时点。而年底的中央经济工作会议将会是最重要的观察时点。