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研究报告:东方证券-二季度宏观数据点评:经济下行压力凸显,期待政策对冲-180720

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-20 10:04:24
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 薛俊,蒋晨龙
研报出处: 东方证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 870 KB 分享者: 661****33 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        研究结论
        事件:7  月以来二季度宏观数据陆续公布,我们延续在报告《5  月社融不及预期,A  股存量资金博弈继续》、《中美贸易数据说明了什么?——5  月进出口数据点评》中对于今年宏观经济的看法,即认为经济有一定韧性,但下行压力仍较大,期待政策对冲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看:
        一、整体宏观经济来看,二季度GDP  下行,消费最具韧性,其中居住开支与政府消费是主要稳定器:(1)GDP  最终消费支出的稳健表现与社会消费品零售数据并不一致,主要原因在于后者在统计口径上不考虑餐饮外的各类服务业(如居住、医疗、教育),而这些消费的占比(40.68%)和增速(10.8%)都较高;(2)政府消费也起到稳定器的作用,虽然增速不高,但其占比在扩大,2017  年末占最终消费支出27%;(3)新内需“三驾马车”前景巨大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)18  年Q2  数据显示,教育、医疗健康占城镇居民人均消费性支出比例约10%,同比增速18%,较2017  年全年水平低1  个百分点,占比与增速都有提高空间。
        二、对外贸易方面,上半年净出口拖累经济,下半年压力更大。Q2  净出口对GDP  呈负贡献,且较上一季度有所扩大(Q2-9.9%,前值-9.1%),其中中国对欧美贸易数据表现较好,拖累因素主要在欧美国家以外:欧美日之外的国家占比虽小但贸易差额由正转负,变化幅度更大。展望下半年,随着关税的开征,中美贸易差额可能发生实质性的收缩,届时对净出口的影响可能会加剧。
        三、社融、信贷和投资来看,表外收缩料将持续,投资与基建无企稳迹象。  6  月新增社会融资规模录得1.18  万亿元,其中新增委托、信托贷款和承兑汇票减少6916  亿元,创下历史新高。但由于表外融资存量规模较大,收缩料将持续(6  月表外融资存量占到整体社融存量的14.02%,前值14.48%,因此收缩远未到底)。表外融资收缩背景下,固定资产投资增速继续下探:固定资产投资6  月累计增速6%(前值6.1%),基建本月累计增速录得7.3%(前值9.4%),持续下行。
        四、经济继续承压,市场期待政策对冲。在净出口、投资均承压、消费仅结构性增长的形势下,我们认为下半年宏观经济下行压力仍在,因此货币、财政政策也有较大的发挥空间:(1)财政政策已有发力(财政存款净减少,公共预算支出比去年同期快、地方政府债券发行加速),但下半年仍有空间(尤其是专项债),减税降费也将持续增强实体经济活力;(2)货币政策方面,近期央行体现出了平抑信用违约风险的决心(促进小微企业融资、通过MLF  提振低等级信用债等)。我们认为,当前财政、货币政策均存在发力空间,可以在一定程度上对冲经济下行风险。
        五、经济下行和信用收缩压力下,A  股存量博弈继续,市场信心恢复会有反复,财政与货币政策将是主要看点,需更加重视基本面稳定的个股和龙头。具体配置方面,中报季建议继续重视各细分领域绩优股的配置机会,重点关注自由现金流较好、业绩增速稳定及国家政策鼓励的行业和个股,主要为消费(医疗、医药,休闲服务等),及科技成长(计算机软件、智能制造、传媒消费升级、5G  半导体)等。
        风险提示:1、监管加强致风险偏好降低;2.经济下行超预期,对A  股基本面带来负面影响。
        

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